北方华创(002371)：H1预收款大幅增长 受益于晶圆厂新一轮扩产

　　机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/周尔双/朱贝贝

　　事件：8 月30 日公司发布业绩中报，上半年实现收入21.77 亿元，同比+31.57%；归母净利润1.84 亿元，同比+43.18%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+287.96%。

　　投资要点

　　业绩高速增长，晶圆厂招标加速拉动设备需求分产品看，电子工艺装备收入17.25 亿元，同比+38.37%；电子元器件收入4.41 亿元，同比+10.79%。公司上半年收入保持高速增长。其中电子工艺装备营收增长原因在于，公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8 寸和12 寸集成电路芯片生产线，部分设备进入国际一流芯片产线及先进封装生产线；同时由于光伏行业景气度提升，带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。

　　毛利率下滑明显，净利率维持稳定

　　H1 毛利率36.32%，同比-7.34pct，其中电子工艺装备毛利率28.71%，同比-9.83pct，电子元器件毛利率65.12%，同比+6.29pct。预计主要原因为公司产品线广，同时新设备相继进入产线验证，不同产品结构影响了整体毛利率。按照光伏设备，锂电设备，半导体设备分别的25%-30%，30%-40%，50%以上的行业整体毛利率水平来估算，我们判断，H1 的电子工艺装备收入结构中，绝大多数还是光伏和锂电设备，半导体设备占比较低。

　　H1 净利率9.97%，同比+0.53pct。期间费用率26.63%，同比-9.7pct，费用率大幅下滑。其中管理费用率(含研发)为20.19%，同比-7.55pct，收入增长的同时管理费用控制良好；销售费用率5.60%，同比-0.53pct；财务费用率0.82%，同比-1.62pct，主要系利息支出减少，Q2 末长期借款为2.6 亿元，较去年同期减少3.85 亿元。

　　现金流大幅增长，预收款达历史新高

　　H1 经营现金流量净额5.5 亿元，同比+215.26%，主要系收到的预收款增加。H1 公司合同负债达27.3 亿元，同比+64.04%，存货44.4 亿元，同比+18.62%。两项指标均创新高，表明公司正在执行的订单金额不断增长，我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。

　　晶圆厂新一轮产能扩张，国产设备商迎历史性机遇年初以来，北方华创在华虹系获得3 台硅刻蚀、1 台PVD 及2 台退火设备订单；在积塔半导体获得2 台刻蚀、4 台氧化设备及1 台退火设备；在长江存储获得的3 台硅刻蚀、3 台PVD、2 台炉管及4 台退火设备订单。

　　2020 年开始多条产线共同拉动IC 设备支出，长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期，且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储 2019 年水平。我们认为北方华创作为国内 IC 设备龙头，有望突破盈利拐点，迈向成长期新阶段。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为5.9亿、7.8 亿、9.6 亿，当前股价对应动态PE 分别为155 倍、117 倍、95倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，研发进度不及预期。