卫星石化(002648)：定增申请过审 确定性进一步增强

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太 日期：2020-07-06

　　事件描述

　　2020 年7 月3 日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过。

　　事件评论

　　定增申请获发审会通过，财务成本压力明显降低。自公司2019 年7 月17 日公告定增预案开始，经历2 轮反馈意见修订，历时约1 年时间，定增申请目前已获得证监会发审会审核通过。本次定增成功发行后，一方面，公司的总资产和净资产均将明显增加；另一方面，截至2020 年3 月末，公司负债率约52.9%，公司合并口径下借款余额为78.1 亿元，较2019 年末增加19.9 亿元，定增的成功发行将明显降低公司资产负债率水平，减少财务成本压力，公司项目确定性进一步增强。

　　2020Q2PP 价格大幅上涨推动公司PDH 及PP 盈利提升，长期PP 需求结构变化使其具有较好的抗周期能力。近期受益于终端需求明显增长，PP 价格及丙烯价格提升推动PDH 及PP 价差增幅显著。长期来说，外卖行业规模逐年高速增长，且疫情蔓延更是进一步推动外卖需求的提升，而其包装盒原材料主要是PP 构成。因此，下游需求结构变化致使PP 表观需求量持续增长，这使其拥有较好抗周期能力。

　　2020Q2 丙烯酸价差显著增长，且丙烯酸行业独特成本曲线使公司能享受不凡的超额收益。2020Q2 丙烯酸-0.8*丙烷价差为4,808 元/吨，环比一季度增幅达16.6%，公司丙烯酸及酯板块盈利性明显提升。长期来看，国内丙烯酸行业目前还处去产能过程，在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上，公司处于成本曲线的最左侧，这种独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。

　　乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司正在建设中的125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套全乙烷裂解制乙烯装置，拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低等优点，预计该项目的投产将会使公司业绩大幅上升，是公司未来成长的最大看点。

　　假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献全年利润，并且不考虑未来股本变动的情况下，公司2020-2022 年EPS 分别为1.20 元、3.76 元和4.19 元，对应2020 年7 月13 日收盘价PE 分别为13.74X、4.39X 和3.94X，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　1. 国际油价大幅下滑；

　　2. 全球经济增速明显下滑。