科博达(603786)：专注创造价值

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘一鸣/张觉尹 日期：2020-07-06

　　科博达目前已是全球车灯控制器领域巨头。公司利用汽车电子产业链纵向专业化的机会，不断深耕控制器领域以获取竞争优势。

　　科博达的汽车电子业务从点烟器等简单车载电子零件起步，最终在附加值较高的灯控领域取得成功。点烟器等车载电子虽然相对简单，所用的无源电子元件、注塑件和铝合金压铸件却与更高端的汽车电子系统并无本质区别。公司车灯控制器产品的营业成本中，二级零部件的占比高达91.6%。公司目前的体量已经非常可观，在二级零部件采购成本有优势。

　　纵向专业化是汽车零部件行业发展的主流趋势，科博达在车灯控制器领域凭借多年深耕获取了规模和客户渠道优势。

　　科博达在LED 技术渗透的过程中迅速跟进，目前已经成为大众汽车的全球主力灯控供应商。车灯目前全面进入LED 时代，我们推测公司LED 灯控产品的全球市占率已接近15%，规模优势进一步显现。体量带来的议价能力在定制化产品的采购中体现的更加明显。LED 灯控的二级零部件中定制化零件的占比有所提升，公司通过定制化可以进一步降低采购成本。

　　新产品方面，科博达横向一体化开发新能源汽车电子、国六专用执行器和传感器等，已经初见成效。各类控制器和执行器之间有一定的共通性，公司的主要优势是现有的客户资源和多年机电一体化产品的经验，盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022 年营收分别为28.6、39.9 和52.9亿元，归母净利润分别为4.55、6.16 和7.8 亿元，对应EPS 分别为1.14、1.54 和1.95 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为61、45 和36 倍。

　　公司当前PE 在汽车零部件行业中居于中等偏上。然而我们看好公司大众灯控产品的成功在其他客户处复制，且新产品的横向一体化扩张具有较大的确定性，故首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大增；全球化发生根本逆转。