利尔化学(002258)：2季度业绩超预期 草铵膦价格坚挺

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2020-07-06

　　事件

　　公司于2020 年7 月4 日发布2020 年2 季报预告。公司预计2020 年上半年实现净利润2.5-2.6 亿，同比上升56.7%-63%；单季度来看，2020 年第二季度单季度实现净利1.67-1.77 亿，环比上升101%-113%。

　　经营分析

　　草铵膦价格中枢上移，公司业绩持续修复。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020 年1 季度平均报价12.1 万元/吨，环比2019 年4 季度报价10.68 万元/吨上涨13.29%，草铵膦2 季度平均报价13 万元/吨，环比1 季度上涨7.4%。主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅，开工率有所下滑，而草铵膦农药需求较为刚性，尽管受到新冠疫情的影响，公司千方百计保障原材料供应，有效稳定了生产和销售，草铵膦市占率有所提升。

　　草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司现有草铵膦名义产能1.84万吨，广安基地1 万吨产能于2019 年12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，并线完成后，草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化，我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有2 万元下降空间。随着转基因作物的推广，对百草枯替代都将带来草铵膦需求量增长，我们判断草铵膦价格中枢有望趋势向上

　　储备项目丰富，长期成长空间向好。公司分别于2019 年2 月和2020 年4月发布公告，广安基地规划3000 吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2 万吨L-草铵膦项目，预计于这些项目将于2022 年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

　　盈利预测与投资建议

　　公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022 年归母净利润4.5 亿元、5.6 亿元、7.6 亿元； EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.45 元。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　农药产品价格下跌；草铵膦需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险。