中航沈飞(600760)：战斗机唯一上市平台 稀缺性显著的军工核心资产

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：余平 日期：2020-07-06

　　沈飞集团整体上市平台，A 股战斗机整机唯一标的，稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团，于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A 股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。我们认为，中航沈飞是军工板块龙头担当之一，核心逻辑如下：

　　1)业绩稳增长确定性大：军品主力机型需求空间大，量价齐升稳增长。

　　行业角度：我国军机“补量”、“提质”需求迫切。据《World Air Force 2019》

　　统计：从总量上，我军目前歼击机总数(1222 架，占美军54.12%，一半水平)；从存量结构上，我军落后的二代机(561 架，占整体存量的45.91%，接近半数)、相比之下，美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。

　　产品角度：在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15 及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20 形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。

　　治理角度：公司发布股权激励计划，助推效率提升与业绩增长。2018 年5月16 日中航沈飞发布股权激励计划相关方案一揽子公告。我们认为此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有助于降本提效、控制费用，其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展，对公司稳健发展很有意义。

　　2)新产品提供业绩弹性。

　　沈飞在研四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。

　　投资建议：目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出。我们预计公司2020-2022 年营收分别为277.10、328.64、387.79 亿元，归母净利润分别为13.49、15.90、19.13 亿元，对应EPS 分别为0.96、1.14、1.37 元，对应PE 为36.6/31.0/25.8 倍。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)武器装备建设周期长，新机型研制、定型及量产进度不及预期。2)军工整机厂业绩释放不及预期。