宁水集团(603700)调研简报：充分受益智能水表替代浪潮 机械表销售表现亮眼

　　类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨侃/杨任重 日期：2020-05-22

　　一、分析与判断

　　水表行业领军者，品牌力和渠道优势强

　　公司前身为全民与集体联营企业宁波水表厂，是行业内最早从事水表制造、同时也是规模最大的水表制造企业，数十年来稳健经营，“宁波牌”水表在行业内具有较高知名度和较大的影响力。据招股说明书，上市前公司在机械水表领域市占率长期维持在20%左右，直销和经销网络遍布全国，且已下沉到县一级，与国内3000 多家水司中的2000 多家有接触或者合作。2019 年NB 表开启放量，公司智能水表营收同比+78%，机械表+5.6%，未来有望充分受益智能水表替代浪潮。

　　Q1 收入表现优于同业，机械表表现亮眼

　　公司此前披露一季报，疫情影响下营收仍然基本与去年同期持平，表现优于新天科技和三川智慧。浙江水利厅此前发布《省农村饮用水达标提标行动计划(2018~2020)》，全面推进农村饮用水一户一表计量收费工作，今年为落地考核年，相关工作有望加速。城乡水网一体化改造以及饮用水水质提标改造工程的实施带来机械表市场的加速释放，将提振公司的机械表销量。

　　募投智能制造工厂破除产能瓶颈，盈利能力有望持续提升企业改制工作繁复导致公司虽为行业龙头但上市时间较晚。2019 年1 月公司正式完成IPO，募投6.5 亿元用于年产405 万台智能水表扩产项目和技术研发中心建设项目。2019 年NB 表的快速放量带来公司产能的桎梏，需要外协或挪用部分机械表产能以支持智能表生产。随着未来新的智能制造工厂项目建造的完成，公司产能瓶颈有望消除，同时更高的机械化率有望降低公司生产成本，进一步提升机械表和智能表产品毛利。公司2019 年摊薄ROE 达17%，上市前更是常年维持在25~35%，彰显极强的盈利能力，而未来有望进一步提升。

　　二、投资建议

　　公司2017 年与深圳水务集团合作推动国内首个NB-IoT 智能表商用项目，具备较强先发优势，也是行业内智能水表品类最全、规模最大的龙头企业。我们看好公司渠道积累和技术研发在未来智能表市场竞争中的优势，预计公司2019~2021 年EPS分别为1.78、2.14 和2.51，对应当前股价PE 21/17/15x，与可比公司21x 的2020年平均预测PE 一致，考虑到公司稳健的经营风格和行业龙头地位，应享有一定估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　三、风险提示

　　1、智能水表推广不及预期；2、产能建设不及预期；3、行业竞争加剧。