歌尔股份(002241)2019年报点评：TWS耳机需求旺盛 推动业绩高增长

　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：何玮 日期：2020-04-21

　　【投资要点】

　　2019 年公司实现营业收入351.48 亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润12.81 亿元，同比增长47.58%，符合业绩预告。另外公司此前发布2020 年一季度业绩预告，预计2020 年一季度归母净利润为2.85-3.25 亿元，同比增长40%-60%。

　　TWS 耳机需求旺盛，推动公司业绩高速增长。受益TWS 耳机需求爆发，2019 年公司智能声学整机业务实现营收148.23 亿元，同比增长117.58%,毛利率达12.66%，同比增长0.05pct。2020 年一季度尽管疫情导致智能手机出货量大幅下滑，但TWS 耳机仍保持高景气。公司TWS耳机业务营收保持增长，同时盈利能力改善，从而带动公司一季度业绩实现高速增长。据Counterpoint Research 预测，2020 年全球TWS耳机出货量将达2.3 亿副，同比增长91.6％，2019-2022 年CAGR 可达80%。公司作为安卓品牌TWS 耳机的主要代工厂商，同时进入Airpods 供应链，苹果端份额有望随着良率提升进一步提高，未来有望继续受益行业增长。

　　智能手表贡献智能硬件业务中短期业绩，VR/AR 着眼未来。2019 年公司智能硬件业务实现营收 85.14 亿元，同比增长28.47%。智能硬件业务包含智能手表/智能手环以及VR/AR 设备等产品，其中智能手表/智能手环产品随着续航能力、智能化提升以及E-SIM 的推广，市场逐渐回暖。据Trendforce 报告，2019 年全球智能手表出货量达6263 万块，同比增长43%，预计2022 年出货量将进一步增长至 1.13 亿块。公司作为智能手表主要品牌fitbit 和华为的代工厂商，未来有望受益下游需求增长。VR/AR 设备方面，公司布局多年，是索尼、三星、华为、苹果、 Oculus 等全球多家一流客户的主要代工厂商，VR 产品出货量占全球中高端市场 70％的份额。据IDC 预测，全球VR/AR 设备2019 年出货量约570 万台，2020 年有望达到706 万台。VR/AR 业务将成为公司长期的增长点。

　　【投资建议】

　　看好公司TWS 耳机和智能硬件业务的增长，维持公司20/21 年盈利预测，增加22 年盈利预测。预计公司20/21/22 年营业收入分别为473.53/589.27/752.67 亿元, 20/21/22 年归母净利润分别为18.14/24.99/29.34 亿元，对应EPS 为0.56/0.77/0.90 元/股，PE 34/25/21倍。

　　维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　TWS耳机渗透不及预期；

　　VR/AR设备普及不及预期。