捷昌驱动(603583)：基本面双底将筑 迎接戴维斯双击

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李锋 日期：2020-04-21

　　事件内容

　　2019 年公司实现营业收入14.08 亿元，同比增长26.15%，实现净利润2.84 亿元，同比增长11.68%；2020 年一季度实现营业收入3.41 亿元，同比增长21.15%，实现净利润0.55 亿元，同比下滑8.49%。

　　事件点评

　　19 年净利润略低预期，20 年Q1 收入增长超预期

　　19 年实现净利润2.84 亿元、低于我们最近预期3 亿元5.60%。主要因为1)19年收入比我们预期的少3.67%；2)美国加征关税对毛利率的影响超出我们预期，19 年毛利率比我们预期少1.71pct；20 年Q1 收入增速超出我们预期11.15pct，主要因为公司收入主要来自海外，2 月份国内新冠疫情对收入的影响有限，3月美国部分to B 需求因为居家办公限制转移至to C 端，对总体需求影响有限。

　　毛利率因关税下滑已显现， Q2 关税豁免后将修复

　　因美国对公司出口产品加征25%关税，19 年公司毛利率同比下降6.38pct，创上市以来新低35.56%。2020 年3 月公司公告已经取得对美出口商品的关税豁免，豁免期截至2020 年8 月，并且在本次豁免期结束后公司与客户可重新发起关税排除申请。预计Q2 关税豁免将带动公司毛利率逐步修复。

　　美国复工在即，压制办公驱动系统需求因素即将消除

　　美国总统推出复工“三步走”方案，要求各州在符合连续14 天新增确认人数下降或总检测数的占比下降后可以自行决定最早5 月1 日开始部分复工。目前公司收入占比最大智慧办公驱动系统市场主要集中在美国，如果美国从5 月开始逐步复工，预计压制公司智慧办公驱动系统需求因素将逐步消除。

　　盈利预测及估值

　　考虑新冠疫情仍在全球蔓延趋势，出于谨慎考虑，我们调低了20 年、21 年的盈利预测，预计2020-2022 年净利润分别4.46(-10.72%)亿元、5.43(-10.60%)亿元和7.05 亿元；扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%，CAGR 为35%。对应PE19 倍、16 倍和12 倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性，我们给予公司0.8 倍peg，对应目标PE 为28 倍，目标价为70.28 元/股。给予买入评级。

　　股价催化剂

　　1)欧洲或国内市场取得重大突破；2)中美第二阶段谈判取得积极进展；3)国家扶植老人用品政策出台；4)季度业绩超预期

　　风险提示

　　1)人民币兑美元汇率大幅升值；2)钢材价格持续大幅上升；3)中美关系再度恶化导致关税税率提高 或重新申请关税豁免不成功