金新农(002548)年报点评：业绩大幅扭亏为盈 生产性生物资产同比增109%

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东/王艳君 日期：2020-04-21

　　事件：

　　公司发布2019年度报告，2019 年实现营收24 亿，同比减少14.3%；实现归母净利1.41 亿，同比扭亏为盈。利润分配预案为向全体股东每10 股转增3 股，并派发现金红利0.2 元。

　　1、业绩扭亏为盈，主要受益于养殖业务盈利和股权转让收益

　　2019 年，公司生猪销售量39.37 万头，较去年同期增长12.94%，贡献收入7.27 亿，同比增长108.99%，贡献毛利润2.14 亿，同比增长668.36%，头均利润544 元。报告期内，公司转让新大牧业25%股权，影响税后净利润9289.53 万元，占当期归母净利约6 成。

　　2、饲料板块：受益于行业回暖，销量有望重回增长车道

　　2019 年，由于全国生猪存栏下滑导致饲料需求减少，公司饲料业务发展受到一定程度的影响。全年饲料销量为59.88 万吨，同比减少22.15%。毛利率为14.3%，同比增长2.53 个百分点。导致毛利率上升的原因主要为公司加大了高毛利率的其他饲料产品的开发与推广。预计，未来2~3 年，随着全国生猪存栏的回升，行业需求将逐渐复苏，叠加公司自身养殖业务规模扩大的影响，饲料业务有望重归增长。

　　3、养殖板块：生产性生物资产同比增109%

　　报告期末，公司生产性生物资产为8151.09 万元，环比增15%，同比增109%。生产性生物资产的增长，主要是由于铁力金新农投产所致。预计2020 年铁力金新农可出栏商品猪30 万头，另外福建一春基地随着扩建项目的投产也将贡献商品猪增量，我们预计全年商品猪总出栏量将达到80 万头，同比增长100%。

　　公司在报告期内提出《五年(2020-2024 年)发展战略规划》，计划在东北、华中、华南、华东等四个重点区域内大力发展生猪养殖业务，力争在2024 年实现年生猪出栏560 万头，饲料销售300 万吨。2020 年，公司推出了旨在激发养殖团队执行力的限制性股票激励计划，覆盖范围为全部高管和核心业务骨干。另外，公司发布了定增方案，拟募资金为8.59 亿元。公司大股东及核心高管承诺全额认购定增募资。这些举措彰显了公司上下对战略推进养殖业务发展的决心和信心。基于此，我们对养殖业务未来发展抱有非常乐观的态度。

　　盈利预测：

　　预计公司2020/2021/2022 年生猪出栏量预计为80 万/150/240 万头，预计2020/2021 年归母净利润预计分别为9.03 亿/12.07/14.04 亿，对应EPS 分别为1.60/2.15/2.50(总股本为非公开发行后总股本)，目标价16.00 元，给予买入评级。

　　风险提示：

　　1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

　　2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

　　3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

　　4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。

　　5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。