星宇股份(601799)年报及一季报点评：行业低谷中的明灯

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/刘文婷 日期：2020-04-21

　　事件：公司公布19年年报及20年一季报，扣非后归母净利润分别同比增长35%，-3%。

　　公司业绩率先走出行业低谷。星宇19 年四季度业绩出现了明显的反弹，单季度营收同比增长47%，归母净利润增长51%。这一方面是星宇自己产品周期的体现，另一方面也是四季度以来乘用车市场结构性好转的原因。

　　20 年一季度星宇继续远超行业。20Q1 星宇营收仅下滑12%，营收下滑远低于乘用车行业销量下滑，扣非归母净利润基本持平更是体现了公司自身管理能力的提升，逆势成本、费用调节能力优异，抗风险能力极强。

　　优质的下游客户是收入端好于行业的主要原因。公司下游主要集中在一汽大众和日系丰田、日产等客户。这几家客户在一季度的销量表现是优于行业的：一汽大众受益低端捷达品牌和高端奥迪品牌两头拉动表现远好于市场和同门上汽大众，而日系车企高可靠性最近两年开始更受消费者青睐。

　　2020-2022 年公司业绩增长确定性仍然极佳。公司年报披露2019年公司承接的车灯开发项目较2018 年同比增长22%，创下新高，而且我们预计所接订单当中附加值高的大灯项目占比更高，这些项目将陆续在2020 年-2022 年，因此公司未来三年业绩增长确定性仍然极佳。

　　投资建议：我们预计公司2020 年、2021 年归母净利润分别为9.8亿、11.9 亿元，目前估计对应2020 年动态估值25 倍，考虑到公司未来三年的业绩增长确定性，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新配套车型销量不达预期；汽车行业销量大幅下降。