比亚迪(002594)：业绩符合预期 刀片电池发布将提升新能源车竞争力

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2020-04-01

　　【事件】公司发布2019 年度业绩快报。

　　核心观点

　　业绩符合预期。2019 年预计实现营业收入1277.39 亿元，同比下滑1.8%；实现归母净利润16.12 亿元，同比下滑42%；EPS 为0.5 元。公司利润降幅大于营收降幅，主要因为新能源车补贴退坡以及研发费用上升。4 季度收入339.17 亿元，同比下滑17.4%，实现归母净利润3732 万元，同比大幅下滑97%，预计受新能源汽车销量下滑影响较大所致。公司4 季度新能源车销量3.69 万辆，同比下滑64.7%，对营收和盈利拖累较大。

　　2019 年商用车业务稳步发展，公司积极加强对外合作。受新能源汽车补贴退坡以及汽车行业整体下滑影响，公司2019 年新能源车和燃油车销量22.95 万辆和23.19 万辆，分别下滑7.4%和15%。公司在继续完善王朝系列的基础上，推出e 系列产品，全面覆盖不同消费群体；公司纯电动大巴和纯电动泥头车等商用车继续稳步发展，其中泥头车实现数千台销量。公司推动与丰田、华为等公司合作，进一步促进新能源车业务发展。

　　刀片电池发布，弗迪公司推动新能源部件对外销售，新能源补贴延长有望促进公司销量改善。3 月29 日发布刀片电池，相较于三元锂电池其在安全性提升大，可以有效通过针刺实验。刀片电池在单位体积能量密度提升50%的同时，成本下降20%~30%，未来搭载刀片电池的全新比亚迪汉的续航里程将达到605 公里，形成较强的市场竞争力。公司通过成立弗迪公司，对旗下三电系统等新能源车核心部件业务进行垂直整合，进一步推动相关产品对外销售业务，未来有望成为盈利增长点。根据国务院最新的政策，新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长2 年。在国内疫情控制下，新能源车销量有望改善，拉动公司营收盈利增长。

　　财务预测与投资建议：预测2019-2021 年EPS 为0.59、1.05、1.29 元(原预测0.61、1.05、1.29 元)，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司2020 年PE 平均估值65 倍，目标价68.25 元，维持增持评级。

　　风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。