垒知集团(002398)2019年年报点评：减水剂市占率提升 双轮驱动稳健发展

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武/胡添雅/孙伟风 日期：2020-04-01

　　2019 年公司归母净利润同比增长61.5%，EPS 0.58 元2019 年公司实现营业收入33.9 亿元，同增25.0%；归母净利润4.0亿元，同增61.5%，EPS 0.58 元；单4 季度公司营收10.4 亿元，同增25.3%，归母净利润9158 万元，同增97.0%，EPS 0.13 元。利润分配预案：每10股派发股息0.8 元(含税)。

　　盈利水平和经营效率均提升

　　报告期内公司综合毛利率29.8%，同比上升3.5 个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为7.8%、3.8%、3.7%和0%，同比变动0.1、-0.3、0.6、0 个百分点，期间费率15.2%，同比上升0.4 个百分点。单4 季度公司综合毛利率28.6%，同比上升2.4 个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为8.3%、4.1%、5.6%和-0.5%，同比变动-0.3、-0.5、2.1、-0.4个百分点，期间费率17.6%，同比上升0.9 个百分点。

　　减水剂市占率提升，双轮驱动稳健发展

　　分产品看，公司外加剂业务销售产品117 万吨同增23.2%，收入2.4亿元同增21.4%，毛利率30.5%同升7.2 个百分点；检测业务收入0.4 亿元同增8.7%，毛利率41.5%同降0.8 个百分点；混凝土业务销售52 万吨同降3.7%，收入0.2 亿元同降0.4%，毛利率14.0%同降5.4 个百分点。

　　分地区看，华东收入1.9 亿元，占比57%同增22%；西南收入0.7 亿元，占比22%同增18.5%；中南收入0.5 亿元，占比14.1%同增41.6%。

　　垒知集团检测及外加剂业务双轮驱动。科之杰集团的减水剂业务市场份额不断扩大，多点布局业务快速增长，下游对产品性能需求提升，产品技术服务属性显现，叠加成本端19 年环氧乙烷价格7890 元/吨同跌23.4%，毛利率水平快速提升。检测业务横向延伸向电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域开拓顺利。

　　盈利预测与投资建议

　　公司检测和外加剂业务下游以房地产和市政工程为主，2020 年初受新冠肺炎疫情影响，目前尚未完全复工，因此我们略下调公司20-21 年盈利预测EPS 至0.70、0.83 元(原预测0.76、0.90 元)、新增22 年EPS 0.97元，长期仍然看好公司外加剂业务集中度和市占率不断上升，检测业务 “跨区域、跨领域”战略推进，双轮驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：固投快速下滑，减水剂成本快速增长，检测布局不及预期。