药明康德(603259/02359.HK)年报点评：深度解析年报内生增长 在手订单增加和人员扩张加速

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗佳荣/孙辰阳 日期：2020-03-25

　　收入增长33.9%，经调整Non-IFRS 归母净利润增长38.2%。公司发布2019 年年报，收入128.72 亿，增长33.9%，延续前三个季度良好的增长趋势，经调整Non-IFRS 归母净利润24.07 亿，增长38.2%，较2018 年的23.3%有显著提速，其中临床CRO、CMO、精准医疗等表现突出，整体在手订单同比增长53.6%，预计订单、产能扩大、员工招聘多维度保障2020 年快速增长。

　　中国区实验室增长26.6%，美国区实验室增长29.8%。中国区实验室Non-IFRS 毛利同比增长30.2%，DDSU 部门2019 年完成30 个IND申报并获得23 个CTA，维持较快的增速；DEL 化合物分子超过900亿个；美国区实验室Non-IFRS 毛利同比增长64.8%，基因治疗业务表现突出。

　　CDMO 业务增长动力持续，多个新产能持续投入使用。CDMO 业务的快速增长是公司整体收入增长提速的主要动力，2019 年CDMO 收入增长39%，Non-IFRS 毛利同比增长33.9%，主要受无锡制剂商业化基地的投产影响；整体新药分子数量达到1000 个，其中756 个临床前和I 期项目，177 个II 期项目，40 个III 期项目和21 个商业化项目，预计后续公司中长期业绩的增长有较强保障。

　　20-22 年业绩分别为1.60 元/股、2.01 元/股、2.50 元/股。按最新收盘价对应2020 年PE60.43 倍、48.18 倍、38.63 倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力，综合考虑我们维持公司A 股合理价值104.40 元/股，A 股维持买入评级。港股最新收盘价对应2020 年PE56.83 倍、45.23 倍、36.37 倍，维持公司合理价值106.29 港元/股，维持买入评级。

　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；龙头研发外包比例波动；部分客户订单波动。