扬农化工(600486)重大事项点评：《2020年农药管理工作要点》发布 农药行业优化继续 兼并重组是未来供给侧改革的重要手段

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：蒋明远

　　事项：

　　2 月12 日，农业农村部办公厅印发《2020 年农药管理工作要点》，对农业行业供给侧改革提出了具体要求，行业集中度有望进一步提升。

　　评论：

　　兼并重组是未来农药行业供给侧改革的重要手段，农药龙头与小企业的竞争力差距料将扩大。19 年“要点”主要集中在农药的登记、生产、经营、监管等各方面管理制度和实行办法的制定和完善，主线是供给侧结构性改革。2020年“要点”提出，管理服务要在19 年的基础上进一步提高，对生产端指引的重心从“淘汰落后产能”向“退出一批竞争力弱的小农药企业”转移。我们分析，通过17 年以来的环保和安全高压督察，小散乱污的落后产能在有效的监管下已达到退出效果；而未来供给端优化的主要途径即为兼并重组，预计国内农药龙头将愈发拉开与小企业的竞争差距，强者愈强。

　　部分农药老产品周期性测评，无需担忧断崖式下滑。20 年“要点”提出，重点开展氟虫腈、莠去津、多菌灵、草甘膦等已登记15 年以上的农药品种周期性评价，对农业生产、人畜安全、农产品质量安全、生态环境等有严重危害或者较大风险的，严把登记延续关口，逐步采取撤销登记或禁限用措施。通过对比，其实这些品种与19 年“要点”中提出的雷同，对这些产品进行的是周期性评价，目前尚未有国内禁用的消息。就算长期来看有可能禁用，也会有科学的淘汰时间表和配套政策措施，以实现稳步淘汰，不会出现断崖式下滑。

　　盈利预测、估值及投资评级。农药行业供给侧仍将持续优化、集中度有望进一步提升，而环保及安全带来的边际影响弱化，主要手段可能变为兼并重组。两化农业板块重组有望诞生全球农化巨头，作为体系内原药供应主力的扬农化工有望获得更多资源倾斜。我们维持预测公司19-21 年净利润分别为10.90/12.48/15.93 亿元，对应EPS 分别为3.52/4.03/5.14 元，目前股价对应PE分别为21/18/14 倍；结合20 倍PE 水平，上调目标价至80.6 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：异常天气风险；生产及环保风险。