长城汽车(601633)1月销量点评：短期销量下行 预计库存降低

　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：戴畅/赵季新/董晓彬

　　事件：公司发布20 年1 月产销快报，1 月批售汽车8.0 万辆，同比-28.2%，环比-24.3%，生产汽车7.7 万辆，同比-31.8%，预计系主动控制渠道库存所致。

　　批发销量伴随行业下行，同比增速低于行业主要系库存管理所致。20 年除夕1 月24 日，1 月销售天数约24 天(仅剔除春节假期)，比19 年的31天同比减少22.6%。据乘联会数据，1 月乘用车批发同比-19%，零售同比-21%，与销售天数降幅相当。销售天数降低是行业与公司销量下滑的主要原因，公司增速低于行业预计系延续19 年12 月的主动去库存策略所致。

　　SUV 整体受去库存影响承压，哈弗M6、皮卡与出口销售表现亮眼。分结构看，1 月哈弗销售5.87 万辆(同比-31.8%)，WEY 销售0.64 万辆(同比-37.1%)，欧拉销售0.13 万辆(同比-65.7%)，皮卡销售1.34 万辆(同比+17.1%)。哈弗与WEY 批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售5551 辆，带动皮卡板块超越行业。考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强，公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司1 月出口销量4442 辆，同比+18.4%，体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可，海外销售占比的逐步提升也有望进一步提升公司的盈利空间。

　　聚焦公司长期价值，期待新平台切换，维持“审慎增持”评级。短期行业销量承压，聚焦长期公司价值，公司长期改革红利与新平台红利有望逐步释放。19Q3 受益降本增效盈利能力改善，单季毛利率恢复至18.5%，环比+4.9pct，改革红利逐步释放。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV 新车导入，以及20 年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力，公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5 亿元，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：行业销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；