上海建工(600170)公司点评：扣非业绩稳健增长18% 高股息率性价比优

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天/杨涛/程龙戈

　　剔除公允价值变动收益19 年业绩稳健增长16%。公司发布业绩快报，公告2019 年实现营业收入2047.66 亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润37.70 亿元，同比增长35.61%；扣非归母净利润为28.82 亿元，同比增长17.73%。公司业绩实现较快增长主要因：1)收入增长较快，其中建筑施工营业收入预计为1,600 亿元，同增21%；建筑相关工业营业收入预计为125 亿元，同增147%。2)少数股东损益为3.97 亿元，较上年减少2.53亿元，主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动收益为7.25 亿元。若按照25%的所得税率计算剔除该影响，公司实现业绩32.26 亿元，较去年归母净利润增长16%。

　　超额完成19 年新签合同目标。公司公告2019 年新签合同3,608.47 亿元，同比增长18.8%， 占公司董事会确定的2019 年度新签合同目标总额的109.2%。其中建筑施工业务新签3,025.82 亿元，同增22.6%；设计咨询业务新签187.71 亿元，同增16.2%；建筑相关工业业务新签175.38 亿元，同增26.4%；房产预售合同额约为59.78 亿元。同减50.2%；城市建设投资业务合同额约为65.98 亿元；其他业务合同额约为93.80 亿元。

　　拟分拆下属子公司建工材料在主板上市。公司公告拟分拆子公司建工材料在上交所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业，预拌混凝土目前年生产能力达2500 万立方米以上，预制构件年产能75 万立方米左右。

　　建工材料2016 年-2018 年度的归母净利润分别为2.53 亿元、2.43 亿元、3.00亿元，参考A 股西部建设约PE20 倍的估值，上市后市值约为60 亿元，占上海建工当前市值的21.5%。分拆子公司上市将有力拓宽公司融资渠道，降低资产负债率，加速旗下装配式建筑等新业务发展，有助于标的公司内在价值的充分释放。

　　长三角龙头受益逆周期政策加码，低估值高分红吸引力强。近期政治局常委会召开会议，针对新冠疫情对经济运行的冲击和影响，指出要加大宏观政策调节力度，稳增长政策有望再加码。近期财政、货币政策双发力，地产调控政策也有望根据疫情影响作出一定放松，公司作为长三角一体化施工龙头有望充分受益。公司14-18 年分红率平均在40%以上，当期股息率为4.3%，处于板块前列，高分红低估值具备较强性价比。

　　投资建议：我们预测公司2019-2021 年的归母净利润分别为37.3/36.9/41.4亿元(20/21 年不考虑金融资产带来的公允价值变动影响，增长14%/12%)，对应EPS 分别为0.42/0.41/0.46 元，当前股价对应PE 分别为7.5/7.6/6.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险