紫光股份(000938)：企业网龙头发力运营商市场

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘慧影/刘奕司/李美贤/李娜

　　5G 组网部署SDN/NFV 已成共识，未来10 年迎来超高速发展。5G 时代的流量爆发性与业务复杂性，是1G-4G 时代所未有的，需要重构网络结构。

　　目前，网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下，南北接口不开放。

　　SDN 和NFV 通过软硬件解耦及虚拟化，能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此，部署SDN/NFV 已成5G 网络演进共识，全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10 年将迎来超高速发展，全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。

　　我们认为，SDN/NFV 不会改变设备商在产业链的位置，但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN 控制器是整个SDN 架构的核心，而南向接口协议作为SDN 控制器最重要的部分，目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN 的关键部分，未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域，一向是标准的话语权决定了市场的话语权，由于现在SDN 的北向协议尚未形成统一的标准，南向协议多个标准将长期共存。因此，SDN 在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。

　　子公司新华三将以SDN/NFV 为契机，深度参与5G组网，业绩有望爆发。

　　在过去每一代通信技术的更迭，都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT 设备商，系企业网络设备龙头，市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验，领跑中国SDN 市场。因历史原因，新华三错过4G 组网切入运营商机遇。5G 时代，新华三将凭借SDN/NFV 为契机，深度参与5G组网，加大电信网市场占有率，未来业绩可期。

　　我们预计公司2019-2021 年净利润分别为18.42、22.03 和28.25 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.08 和1.38 元。当前股价对应2019-2021 年PE值分别为44、37 和29 倍。看好公司ICT 设备及集团芯云网一体带来的业绩成长，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：5G 推进不及预期，海外业务进展不及预期，新产品研发不及预期，下游市场增速不及预期。