荣盛发展:业绩稳健投资强劲,价值低估优质标的

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券 研究员： 晋蔚

　　营收业绩稳健增长,业绩保障性较强。2019年上半年公司实现营业收入243.6亿元,同比增长25.7%;实现归母净利润29.4亿元,同比增长31.0%;EPS0.68元,同比增长30.8%;公司毛利率和净利率分别为30.4%和11.8%,分别同比下降2个2.4个百分点;净资产收益率8.11%,较去年同期基本持平。报告期末,公司预收账款同比增长8%至877.6亿元,覆盖2018年结算收入超1.5倍,业绩保障性较强。2019年上半年,公司实现开工282.7万方,竣工172.4万方,完成全年竣工计划860.5万方的20%,预计下半年竣工提速,结算收入有望延续增长。

　　销售计划稳步推进,拿地逆势扩张。2019年上半年公司实现销售面积422.7万平方米,销售金额465.8亿元,分别同比增长9.9%、16.2%,实现全年销售计划1,120亿元的41.6%,预计伴随下半年推盘加速,销售目标实现无虞。上半年公司新增土地储备654.2万方,同比增加44%,拿地金额207.2亿元,均价3,167元/平米,占比销售均价29%,盈利空间较大。报告期末公司总土储超4,060万方,可满足未来约3年开发需求。

　　“3+X”战略推进,收入利润多元化。公司长期践行“3+X”发展战略:康旅板块方面,荣盛康旅羽翼渐满,全年实现签约9.06亿元,回款9.03亿元,营业收入7.06亿元;产业新城规模效益双丰收,荣盛兴城共实现净利润4.41亿元,完成回款16.18亿元,招商引资供给26亿元;大金融板块稳步推进,其中振兴银行资产规模达240亿元。

　　负债率进一步下降,现金流状况持续改善。报告期末公司净负债率101.5%,资产负债率84.4%,分别同比下降28个百分点及0.6个百分点,剔除预收账款后资产负债率仅48.1%。期末持有货币资金313.3亿元,同比增长58%,现金短债比3.4,偿债能力显著增强。

　　估值

　　我们预计公司2019-21年EPS分别为2.18/2.87/3.48元,对应19年PE3.8倍,维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　房地产行业销售大幅下滑,调控政策力度超预期。