海天味业:公司稳健增长,业绩符合预期买入

　　类别：公司 研究机构：山西证券 研究员： 曹玲燕

　　事件描述公司晚间披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;归母净利润27.50亿元,同比增长22.34%。

　　事件点评延续高质量发展,业绩符合预期。2019年是公司第三个五年计划的开始之年,2019年的公司计划营业总收入目标为197.6亿元(同比+16%),利润目标为52.38亿元(同比+20%)。2019年上半年实现营业收入101.60亿元,同比+16.51%,实现归母净利润27.50亿元,同比+22.34%,符合年度目标。其中单2019Q2实现营业收入46.70亿元,同比增长16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比增长21.79%,延续高质量发展的态势。1)分产品来看,公司的三大核心产品,酱油、酱、蚝油均保持了稳定的发展,其中酱油收入增长13.61%,蚝油增长21.13%,酱增长7.48%;2)分渠道来看,2019H1线下渠道收入94.80亿元,同比+13.90%,线上渠道实现收入2.07亿元,同比+44.39%,线上维持较快增长;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为20%左右,北部和南部增速较缓,维持在10%左右,上半年公司净增加经销商485家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加164、100、97、66、58家。

　　销售毛利下降,费用管控能力强导致净利率提高。公司2019H1年销售净利率为27.08%,同比增长2.44个百分点,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率44.86%,同比增长2.25个百分点,主要在于1)黄豆、玻瓶、添加剂等原材料成本上涨;2)非酱油的蚝油、料酒等毛利较低,增长速度较快;3)公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响。公司销售期间费用率为13.48%,同比下降3.40个百分点,其中销售费用率为11%,同比下降2.49个百分点,主要是运输费用率和促销费用率显著下降,部分经销商选择了产品自提的方式,上半年运费支出减少33.6%,同时促销费也减少11.9%,管理费用率(含研发)为3.97%,同比减少0.19个百分点,体现了公司较高的经营管理效率。

　　加快产能布局,为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已经基本饱和,公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,加快布

　　局产能,更好地应对市场,把握发展机遇,保障公司“三五”发展。

　　投资建议虽然从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态,行业集中程度有待提高,强者更强进一步体现。2019年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,未来公司利用海天的平台和优势资源,加快多品类、多品种的发展,不断提高产品的结构力,将带动业绩持续增长。预计2019-2021年EPS分别为1.95/2.32/2.71元,对应公司8月15日收盘价97.76元,2019-2021年PE分别为50X/42X/36X,首次“买入”评级。

　　存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险