上海家化中报点评:运营逐季改善,品牌建设持续推进

　　类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 吴劲草

　　分品牌来看:佰草集继Q1社会库存调整以后,Q2主推冻干面膜作为引流爆品,带动整个品牌单季度实现两位数增长,整体上半年保持基本持平,下半年将重点推出升级后的太极系列,有望带动品牌收入逐季加速增长。1H2019家安、玉泽分别是实现了30%-55%的增长,启初实现25%以上增长;六神收入实现高单增速,美加净个位数下跌,汤美星母公司Cayman实现营收8.19亿元,净利润3148.67万元,分别同比+7.98%和+30.72%。

　　分渠道来看:1H2019,电商全网GMV零售流水同比+31%,电商开票收入增速在25%以上,目前线上占比在22%左右。在618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%。线下方面,1H2019,百货渠道受到来自国际大牌的竞争压力,有两位数的下降,跌幅在Q2已有所收缓;商超渠道、母婴、CS渠道均保持个位数增长。从长期来看,目标线上线下比重能够达到1:1。

　　毛利率有所下滑,销售及管理费用率实现双降:1H2019公司毛利率同比减少2.66pct,主要原因为去年六月末家化新工厂投入运营,新增运营成本及产品销售结构变化所致。得益于公司近年来良好的控费效果,1H2019销售费用同比增长6.16%,销售费用率同比下降0.36pct;管理费用同比下降1.31%,管理费用率同比下降0.76pct。

　　投资建议

　　2019-2021年预计EPS分别为1.05、1.12、1.25元(EPS上调主要原因为考虑到1H2019公司实现的1.48亿资产处置收益及8000万公允价值变动收益),分别同比+30.82%、+6.21%、11.37%,当前市值对应PE分别为33、31、28倍,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革。