鸿远电子(603267)：对标美国ATC公司 深耕射频MLCC利基市场

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陆洲/沈繁呈/朱雨时 日期：2020-07-07

　　我国MLCC 产业链拥有巨大的国产替代空间。MLCC 产业链整体可分为上游材料，中游器件制造，下游需求应用三大领域。上游高端陶瓷粉末等被国外厂商占据。中游主要是采用纳米粉体技术、BME 金属浆料技术、金属与陶瓷高温共烧技术等生产MLCC 产品，鸿远电子是我国该领域主要公司之一。下游MLCC 应用分三大类：军用MLCC、工业类MLCC 和消费类MLCC，目前我国还需要进口大量高端MLCC 来满足市场需求。如射频MLCC 主要依赖进口，其应用包括民品市场(通讯、WLAN、医疗电子等)与军品市场(导弹系统、飞机雷达及导航系统等)。

　　公司在高端MLCC 国产替代方面具备竞争优势。在未来3-5 年军用MLCC 竞争逐渐加剧的情况下，只有深耕军用MLCC 行业的公司才能取得竞争优势，形成护城河。鸿远电子采用纵向一体化战略，向上游拓展陶瓷浆料，向下游拓展滤波器，前向后向均与MLCC 高度相关。另外，军用MLCC 在生产技术中工艺质控难度很大，专项检测技术要求高。军用客户在选用MLCC 时，将厂家的产品使用可靠性历史作为必备条件。公司已在产业链、技术、产能、客户关系等方面已形成了一定竞争优势，同时开展军转民技术转化推广，加快民品市场国产替代。

　　公司对标美国陶瓷技术公司(ATC)，深耕射频MLCC 利基市场，有望实现戴维斯双击。鸿远电子与ATC 共同之处：同样在发展初期供应军品与航空航天市场，为其产品奠定了高可靠性的基础；发展方向专注于陶瓷电容器以及相关的上下游技术，打造高自主可控能力。我们认为，未来业绩上，公司存在较大的业绩弹性，军用射频MLCC 利基市场拥有较大替代空间；估值上，民用高频段基站需要大量采购国内射频MLCC，国内可以供应的公司有限，公司估值存在抬升的可能。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为3.50、4.43和5.49 亿元，对应EPS分别为1.52、1.93和2.39元。当前股价对应2020-2022年PE 值分别为30X、23X 和19X。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：军品业务订单不及预期；新产品研发不及预期；扩产能不及预期；军用产品转民用不及预期。