龙蟒佰利(002601)：绑定攀西钛矿资源 未来五年拟投资140亿元推动钛资源全产业链优化升级

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟/陈凯茜 日期：2020-07-08

　　事件概述

　　(1)公司公告与攀枝花市政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，计划在未来5 年累计投资140 亿元，围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”，分期分批实施技术创新和产业化项目，力争5 年内取得产业化转化突破，10 年形成完整的大规模工业生产产业链。

　　(2)公司官网公布7 月2 日与金川集团签署了高品质海绵钛生产项目合作协议(此前曾于2019 年12 月30 日公告此次合作框架协议)，将在金昌投资30 亿元盘活金川集团钛厂现有闲置资产，全面恢复0.5 万吨海绵钛生产装置，填平补齐扩建至1.5 万吨，同时计划新建1.5 万吨海绵钛至一共3 万吨的生产规模。

　　分析判断:

　　钛矿资源是钛白粉产业链核心点，公司此举绑定优质资源利好长远发展。

　　正如我们于2020 年5 月发布的《龙蟒佰利深度之二：受益钛白粉供需格局向好，全产业链优势保障未来成长》

　　中所分析，未来几年全球都将面临优质钛矿资源的短缺，公司持续提升产业链一体化利于稳定盈利水平及巩固竞争优势。攀西地区作为国内钛矿资源的主要分布地，公司通过此次框架协议绑定其优质资源。公司将未来5年拟投资的140 亿投资额规划分为四大部分。

　　(1)矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40 亿元；(2)攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20 亿元；(3)氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30 亿元；(4)依法参与攀枝花企业破产重整，分期分批盘活存量资产项目拟投资50 亿元，以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。

　　这四大部分投资完善了公司在攀西地区“钛矿—氯化钛渣—氯化钛白粉”以及铁矿副产品的相关布局，打开公司远期成长空间。

　　公司二季度钛白粉销售以量补价，近期受益于供需改善，产业链景气有所回暖。

　　二季度以来受疫情影响，国内硫酸法钛白粉售价从15000 元/吨回落至12500 元/吨，同行纷纷降低负荷，公司在此期间凭借全产业链布局带来的成本优势，反而不断提升效率抢占市场份额。进入7 月以来，受益于下游需求恢复及供给端开工不足，业内小厂纷纷发涨价函，行业景气有所回暖。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计2020-2022 年营业收入114、191、218 亿元(此前预期115、191、218 亿元)，归母净利润分别为29/41/53 亿元(此前预期30、39、51 亿元)，EPS 为1.45/2.01/2.60 元，目前股价对应PE 分别为15 倍、11倍、8 倍。高管2019 年底推出激励侧重考核未来成长，董事长等拟高比例参与定增彰显信心。考虑到公司远期成长空间打开，给予2021 年15 倍估值，目标价由23.7 元上调至30 元，未来一年股价对应空间39%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新项目投资进度低于预期。