明泰铝业(601677)：Q4业绩高速增长 持续看好铝材加工龙头修复机会

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2021-01-13

　　2020 年业绩预增再次彰显公司持续成长属性1 月11 日，公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润10.50 亿元-11.00 亿元，同比增长14.50％-19.96％，实现扣非归母净利润8.00 亿元-8.50 亿元，同比增长29.99％-38.11％。根据公司2020 年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.87 亿元、13.47 亿元、15.98亿元，EPS 分别为1.64 元、2.04 元、2.42 元(原归母净利润为10.43 亿元、12.46亿元、14.57 亿元，原EPS 为1.69 元、2.02 元、2.36 元)，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为9.0 倍、7.3 倍、6.1 倍。伴随产销量和吨毛利的快速提升，公司业绩未来仍有望保持快速增长，且当前公司估值较低，其持续的高成长性有望带来公司价值的重估，维持“买入”评级。

　　吨毛利提升叠加产销量扩张，助力公司业绩高速增长2020 年Q1-Q4，公司分别实现扣非归母净利润0.86 亿元、2.18 亿元、2.88 亿元、2.08 亿元-2.58 亿元。其中，2020Q4 公司扣非归母净利润同比增长35.12％-67.64％，这得益于公司不断推出锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品，持续优化产品结构，提升吨毛利水平，同时新能源汽车、交通运输等下游领域的需求也在不断增长，全年铝板带箔累计销量98 万吨。环比方面，2020Q4 公司扣非归母净利润环比有所下滑，这可能是因为年末费用计提以及海外销售带来的汇兑损益所致，若扣除费用损益影响，公司四季度业绩环比或仍有增长。

　　展望未来：铝材加工龙头增长空间广阔

　　公司未来的业绩增长空间来自以下两方面：(1)销量持续释放：随着各类新建及技改项目陆续投产，公司各类产品将持续放量，我们预计公司销量将由2019 年的86 万吨增加至2022 年的128 万吨。(2)吨毛利稳步提升：公司吨毛利得以提升主要来自于以下两方面，一是产品结构逐步升级带来吨盈利提升(交通运输和新能源是主要方向)；二是行业出清之后原有部分产品加工费用存在提升空间，预计2019-2022 年公司各类产品的总体吨毛利将由1700 元逐步提升至2280 元。

　　公司作为铝加工行业龙头，未来产品量价齐升，将助力业绩持续高速增长。

　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。