上汽集团(600104)：业绩滞后销量 静待21年改善

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-01-13

　　投资要点

　　公告要点

　　上汽集团2020 年预计公司归母净利润约为200 亿元，同比-21.7%。扣非归母净利润约为173 亿元，同比-19.8%。Q4 归母净利润33.52 亿元，同比-30.3%，扣非归母净利润21.15 亿元，同比-23.5%。

　　上汽Q4 产批同比为正，领先利润同比，自主/通用表现较好2020 年全年上汽集团产批量分别为546.4/560.0 万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，归母净利润跌幅略高于产批。2020Q4 产批分别为1926854/1987254 辆，同比+6.72%/+8.95%，领先于利润同比，核心原因为去年同期产批基数较低。上汽自主/通用/通用五菱产批同比涨幅较大，表现较好；上汽大众产批同比依然为负。

　　企业端Q4 上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库根据我们自建库存体系显示，Q4 上汽集团总体当季库存为-60400 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当季分别为-17309 辆、-24495 辆、-4723 辆、-8771 辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700 辆、-18220 辆、-116933 辆(2017 年1 月开始统计)。预计Q4 渠道库存小幅补库。

　　上汽Q4 整体折扣率微幅扩大

　　上汽集团12 月下旬车型算术平均折扣率13.97%，环比9 月下旬+1.54pct。其中，上汽大众算数平均折扣率16.08%，环比9 月下旬+2.68pct；上汽通用算数平均折扣率16.94%，环比9 月下旬+1.38pct；上汽乘用算数平均折扣率12.16%，环比9 月下旬+1.58pct。从具体车型方面来看，途观L+途岳+朗逸成交价降幅较大。

　　投资建议：

　　上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB 国内首款车型ID.4 热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022 年上汽集团的营收为7566/8224/8710 亿元，同比-10.3%/+8.7%/+5.9%，归母净利润为200/236/257 亿元，同比-21.7%/+17.9%/+8.8%，对应EPS 为1.72/2.02/2.20元，对应PE 为15.41/13.07/12.01 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。