长安汽车(000625)重大事项点评：卖车不赚钱？单季扣非净利转正

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张程航 日期：2020-10-15

　　事项：

　　公司发布三季报预告，预计3Q20 单季归母净利约6-12 亿元。

　　评论：

　　2Q18 以来9 个季度后首次实现单季扣非净利转正。公司预计前三季度非经56亿元，对应3Q20 单季约3.8 亿元，对应3Q20 单季扣非归母约2-8 亿元，中枢5 亿元，实现9 个月以来首次扣非净利转正。按中枢看，我们估计其中自主约2-3 亿元，合营约2-3 亿元。该业绩表现我们认为符合或低于持仓投资者的预期，符合或好于无持仓投资者的预期，此前市场有一部分投资者认为长安造车卖车无法实现盈利。从三季度具体运行状态看，量、价、成本均继续处于向上通道：

　　1) 自主：3Q20 V 标+欧尚销售27.1 万辆，同比+54%、环比+20%；我们估计乘用车部门盈利能力表现较好，欧尚、凯程等其它事业部门或资产仍有所拖累。预计4Q20 V 标+欧尚32.4 万辆/+28%，凯程13.0 万辆/+38%。

　　2) 长福：7.0 万辆，同比+30%、环比+4%，注意6-7 月上市的探险者、飞行家开始贡献销量，但仍处于爬坡阶段，带动ASP 和盈利能力提升。预计4Q20 9.0 万辆/+65%。

　　3) 长马：3.8 万辆，同比+10%、环比-1%，相对稳定。预计4Q20 4.6 万辆/+22%。

　　3Q20 可视为新起点，销量背后的系统性造车能力提升预计将让公司走得更远。

　　长安投资要点在于四大预期差收敛：1)自主销量，2)自主盈利，3)长福中大SUV 销量，4)长福盈利，其中1 已得到市场认可，2-4 尤其2 在中报预告后市场预期调降，目前预期依然不充分，我们估计3Q20 业绩预告将开始增强投资者信心。

　　此前市场多把长安自主这一轮新品周期视为孤品逻辑(75P)，但除了75P，逸动P、UNI-T 乃至欧尚X 系列也都获得了成功，总销量快速迫近自主龙头，对于这家内地国企整车公司而言，这更大概率是产品理解、落地执行、产业链管理、资源整合等多方面的系统性造车能力提升的体现，UNI 新序列概念更进一步更新，未来与科技企业的合作也有望不断加码，顺行业景气向上的经营周期预计将更长。

　　与此同时，长安福特一波大中型SUV 上市，不仅扭转销量颓势，更能提振该车企盈利能力，我们预计长福后续也将辅以多款老车型换代以提振综合销量降低总固定成本分摊。

　　投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会，基本面表现突出，Plus 系列、UNI 系列、自主利润、长福中大SUV 等，都有潜在超预期空间。维持预计公司2020-2022 年归母净利62 亿、64 亿、78 亿元，假设2021 年增发完成，按增发总股本的12%估算，维持2020-2022 年EPS 预期1.29、1.19、1.45 元，对应2020-2022 年PE 12.0 倍、12.9 倍、10.6 倍，PB 1.5倍、1.5 倍、1.3 倍。维持2021 年目标PB 2.3 倍、PE 20 倍、目标价24.3 元，维持“强推”评级。

　　风险提示：宏观经济恢复较慢、长安自主新车销售不及预期、长福新车销售不及预期、长福战略定位不清晰等。