石大胜华(603026)：新能源汽车销售拉动电解液需求 DMC缺货价格大涨

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2020-09-16

　　事件概述

　　2020 年9 月15 日，根据百川信息，国内电池级碳酸二甲酯(DMC)主流报价在11800 元/t，距离7 月5000 元/t 左右的低点涨幅超100%，创历史新高。

　　分析判断：

　　全球新能源车销售持续向好，电解液及各类溶剂需求大幅增长。

　　根据中汽协及GGII 数据显示，2020 年8 月国内新能源汽车销量10.9 万辆，同比增长25.8%，环比增长11.4%，终端销售情况持续向好；电池装机方面，8 月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh，同比增长26.07%，占总体的67.7%，LFP 装机约1.55GWh，同比增长100.2%，占总装机量的30.33%；电解液出货方面，8月国内电解液产量约2.44 万吨，环比和同比皆实现连续增长。国外方面，英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8 月销量约7.2 万辆，根据七国市占率推算，预计8 月欧洲新能源汽车销量约9 万辆，同比增长150%，新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求，从而带动市场对公司电池级DMC 系列产品需求大幅增长。

　　电解液溶剂供需偏紧，电池级DMC 价格持续新高。

　　根据百川数据显示，2020 年9 月15 日，国内电池级碳酸二甲酯(DMC)主流报价在11800 元/t，距离7 月5000元/t 左右的低点涨幅超100%，创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长，是DMC 需求持续增长的主要原因。同时，百川数据显示，国内第二大电池级DMC 生产企业东营海科装置于9 月停车检修，其他部分小企业电池级DMC 也存在开工不畅等问题，供给端收紧加剧了供需不平衡，加速推动电池级DMC 价格持续上涨。我们预计电池级DMC 系列产品价格有望持续走高。

　　全球电解液溶剂绝对龙头，DMC 涨价充分受益。

　　根据公司公告显示，公司为全球最大的电解液溶剂供应商，2019 年公司电解液溶剂全球占比约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前，公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系，通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示，公司拥有DMC 产能12.5 万t/a，其中电池级DMC 产能7.5 万t/a，国内市场份额约70%，2020 年上半年受全球新冠疫情影响，公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57 亿元同比下滑14.32%，随着6 月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升，DMC 价格触底反弹，并持续上涨，我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。

　　投资建议

　　我们维持之前盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为38.28/49.09/54.02 亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99 亿元，EPS 分别为0.75/2.06/2.46 元，目前股价52.90 元，对应PE 分别为71/26/21 倍。2020 年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年盈利有望大幅提升，公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新能源汽车销量不及预期，新项目扩产进度不及预期，国际油价下跌等风险。