铂力特(688333)：3D打印龙头-设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君 日期：2020-09-16

　　投资要点

　　金属3D 打印龙头，服务下游航天航空领域，产品/设备收入占比54%/40%1)公司覆盖3D 金属打印“设备+产品+原材料”(类比：面包机+面包+面粉)全产业链，2019 年3D 打印产品、设备收入占比为54%、40%。公司深耕行业超20年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2)公司航空航天客户收入占比达7 成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户，是空客中国唯一的3D 打印合格供应商。3)过去4 年营收、归母净利润CAGR 达25%和33%；2019 年综合毛利率、净利率达50%和23%。

　　3D 打印：全球百亿美金市场，中国蓝海市场，公司全产业链布局充分受益1)3D 打印全球百亿美金市场，国内市场超150 亿元(2012-2018 年CAGR 超50%)，处于高速成长期。其中，航天航空是金属3D 打印增长最快的领域，也为铂力特下游的核心布局领域。2)目前行业竞争格局分散，龙头美国Stratasy全球市场份额为17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业为3D 打印的上市公司，多项产品性能对比德国EOS(SLM 设备龙头)已几乎接近，有望在行业国产化进程中充分受益。3)公司从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域布局。截至2019 年，公司已累计拥有增材制造装备100余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1 等10 余种。

　　国防军工：国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程1)我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2)目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7 个飞机型号，4 个无人机型号，7 个航空发动机型号，2 个火箭型号，3 个卫星型号，5 个导弹型号，2 个燃机型号，1 个空间站型号，涉及C919 等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2020-2022 年净利润为1/1.5/2.3 亿元，同比增长39%/47%/50%，对应PE 75/51/34 倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D 打印产业化不及预期风险。