志邦家居(603801)2020年半年度业绩快报点评：经营逐步改善 二季度业绩表现超预期

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：郭庆龙/陈梦 日期：2020-07-15

　　事项：

　　公司于2020 年7 月14 日发布2020 年半年度业绩快报。2020 年上半年实现营业收入12.24 亿，同比增长6.57%；实现归母净利润5068.60 万元，同比下降53.99%，实现扣非后归母净利润4327.96 万，同比下降56.35%。

　　评论：

　　疫情冲击后经营逐步回到正轨，二季度收入业绩表现超预期。受一季度“新冠”疫情影响，公司2020 年上半年收入小幅上涨，业绩同比下降，其中单二季度营收同比增长22.22%至8.98 亿元，归母净利润同比增长21.44%至9537万元。我们认为随疫情逐步稳定，公司有序进行复工复产，并通过加盟商补贴等帮扶措施深耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构，使得公司二季度实现收入业绩增速均在20%以上，超出我们之前预期。

　　家具行业需求向好，企业长期发展空间大。家具作为房地产后周期行业，其消费很大程度受到房地产行业的影响，2020 年5 月房屋竣工面积与商品房销售面积均同比转增，分别同比增长6.23%和增长9.66%，初步印证地产回暖判断。

　　加之一季度受“新冠”疫情延缓的家装需求，我们认为今年下半年将出现新一轮交房装修高峰。企业层面，我们认为公司在疫情期间积极转变运营思路，通过多渠道线上营销获客，维系客户的同时也极大提升品牌知名度，大宗业务经过前期调整也逐步理顺并快速发展，为后期需求爆发时快速接单蓄势。

　　志邦家居多措施并举，产能扩张稳步推进。品牌端：多品牌、多产品、多层次运营，加大广告宣传力度，推动品销一体化。销售端：1)客户结构优化&风险管控加强，大宗业务经营质量稳步提升。2019 年大宗业务实现营收6.39 亿元，同比增长 63.7%，占总营收比由2014 年15.41%增长至2019 年21.59%。

　　客户结构持续优化，百强地产占比30%，经营质量逐年提升。2)主动赋能加盟商，经销渠道持续下沉。截至2019 年公司拥有整体厨柜、定制衣柜、木门经销商共2268 家，店面2769 家，IK 全屋定制门店58 家，已形成“大定制”发展格局。公司经销渠道不断下沉，经销渠道五六级城市厨柜及衣柜业务收入占比分别为51.8%/42.6%。3)数字化营销开拓线上新零售渠道。公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。生产端：截至2019 年公司投产和规划中的共有五大生产厂区，主要有19.56 万平方米三大生产厂区投入生产，实现产能整体厨柜33 万套、全屋定制35.46 万套。

　　发展战略清晰，看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响，但公司顺应精装房趋势，中长期大宗业务有望快增长，我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润3.80/4.65/5.61 亿元，对应当前市值PE 分别为16/13/11 倍，考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力，维持公司32 元/股目标价，对应2020 年19 倍PE，并维持“强推”评级。

　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，产能拓展不及预期