片仔癀(600436)：2020H1业绩符合预期 肝病领域实现新突破

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张金洋/杨春雨 日期：2020-07-15

　　事件：公司发布2020 年半年度业绩快报，2020 上半年，公司收入32.46亿元，同比+12.15%，归母净利润8.61 亿元，同比+15.32%，扣非后归母净利润8.54 亿元，同比+14.70%。

　　业绩整体增速符合预期。公司上半年业绩增速14.7%，符合我们此前的预期。考虑到上半年国内外疫情对消费流量的抑制，公司的业绩表现实属不易。

　　单独看2020Q2，收入端实现15.37 亿收入(同比+9.26%)，相对Q1 15.51%增速有所减缓；利润端实现归母净利润3.93 亿元(14.87%)，与Q1 15.69%的增速基本持平。

　　核心业务保持稳健。公司Q2 收入增速相较Q1 有所下降，我们判断与疫情的递延影响有关，考虑到收入增速下降利润端增速未降，大概率是商业板块收入下降拖累整体收入增速。公司核心药品片仔癀系列2020Q1 收入分别达7.6 亿元(+20.35%)，国内和国外分别收入6.0 亿(+14.3%)和1.6 亿元(+49.8%)(具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图)，由于片仔癀年初提价，部分经销商集中进货，疫情下消化库存速度减缓可能对Q2 进货有一定影响，但参考往年数据，季度间增速有波动也属于正常现象。此外，Q2 海外疫情加重可能对片仔癀的海外销售产生一定冲击。

　　肝病优势领域创新药有突破。公司的1 类新药PZH2111 片新药(主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤，化合物及靶点未披露，相同适应症的同类药品已于近年在美国获得FDA 附条件批准上市)临床试验申请在2020 年7 月获国家药监局的审评受理，这是在公司片仔癀锭剂增加用于治疗中晚期原发性肝癌功能主治提交的药品注册补充申请2020年3 月获国家局的审评受理后公司在肝病领域的又一重要突破。目前肝癌和肾癌领域国际一线用药为索拉非尼片，原研厂家为拜耳，2018 年全球销售额7.12 亿欧元，据米内网，2018 年中国公立医疗机构终端甲苯磺酸索拉非尼片销售额超过10.30 亿元，同比增长32.08%。根据公司披露信息推测，PZH2111 片可能为FGFR 抑制剂；近几年FDA 批准的相关FGFR 新药有厄达替尼(2019 年，尿路上皮癌)、pemazyre(2020 年，胆管癌成人患者)。

　　盈利预测：我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为16.0，19.4，23.2亿元，对应增速16.3%，21.6%，19.5%，当前股价对应PE 为78/64/54X，维持“买入”评级。

　　风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；海外疫情持续影响片仔癀海外销售。