黔源电力(002039)：中报预告增长50％-90％ 看好业绩逐渐释放的长期价值

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/周迪 日期：2020-07-09

　　2020 年半年度业绩预告：预计同比增长50%-90%

　　据公司公告：经初步测算，预计2020 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.41-1.78 亿元，同比去年同期(0.94 亿元)增长50%-90%。业绩大幅增长的主要原因是，报告期内，公司“两江一河”流域来水较上年同期偏多，发电量增加，使发电收入及发电利润增加。

　　上半年发电量同比增长21%，预计全年发电量同比增长11%

　　得益于“两江一河”流域来水较好，2020 年1-6 月公司完成发电量38 亿千瓦时，同比增加21%。在中性假设下，我们预计全年有望实现发电量91.7 亿千瓦时(同比增长11%)。在电价水平保持基本稳定的判断下，我们对2020 年公司业绩的同比大幅改善持乐观预期。今年以来，华电集团、长电资本等股东分别增持公司股份达到或超过1%，体现了对公司发展前景和投资价值的认可。

　　有息负债规模下行，财务费用、负债率有望继续降低

　　2019 年财务费用4.98 亿元，同比减少0.47 亿元；报告期末资产负债率67.66%，同比下降3.81 个百分点。据我们测算，19 年末，公司有息负债规模为 94.8 亿元(18 年末为 111.5 亿元、17 年末为118.2 亿元)，近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020 年底公司资产负债率有望继续下降至65%左右。随着前期贷款的逐渐偿还，公司财务费用有望继续降低，业绩有望逐步释放，充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。

　　(注：我们测算有息负债的口径为“短期借款+1 年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)

　　盈利预测：我们预计公司20-22 年归母净利润为3.82、4.03、4.23 亿元，对应EPS 为1.25、1.32、1.38 元/股。维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动，来水不及预期，电价降低，用电需求不足