远东传动(002406)：4月和5月重卡销量增速皆超60％ 公司重卡传动轴供不应求 快速增长

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳 日期：2020-06-03

　　事件：根据第一商用车网最新掌握的数据，2020 年5 月，我国重卡市场预计销售各类车型17.5 万辆左右，同比增长62%，重卡销量4、5 月连续两个月增幅超过60%，。

　　对此我们点评如下：

　　重卡传动轴是公司收入和毛利润最大贡献者，将充分受益于今年重卡的高景气。从细分产品来看重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品，按2018 年口径，公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴，并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经提升至50%左右，具有绝对的领先地位。4 月和5 月重卡销量同比增速分别为61%、62%，直接带动公司重卡传动轴业务增长。公司5 月25 日在互动平台上表示，5 月以来商用车重卡市场需求仍然比较旺盛，5 月以来公司取得新订单预计同比增长30%左右。

　　200 万套乘用车等速驱动轴在19 年年底陆续投产，切入乘用车领域，打开更大的成长空间。19 年年底公司开始投产200 万套乘用车等速驱动轴全新产能，正式从商用车领域进入乘用车领域，该产能预计3 年满产，满产后收入约10 亿元，利润约1.2 亿元。根据测算，乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上，是工程机械的20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。公司的乘用车驱动轴产能是19 年底投产，所以说相对于对手，设备最新、自动化程度高，加工精度高、不良率低，具备后发优势。另外，乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%)在18 年被股权投资公司收购，资本开支受限，这有利于远东抢占其市场份额。

　　全新产能等速驱动轴的量产不仅帮助公司切入乘用车领域，该产品也能用于电动车，且电动车对传动轴的要求更高，产品单价和毛利率也会更高。等速驱动轴的量产不仅帮助公司切入乘用车领域，该产品还能够应用于新能源乘用车，帮助公司进一步拓展新能源汽车零部件市场，符合汽车电动化趋势 。由于电机的工作特性决定了电机在汽车启动的瞬间其扭矩就达到最大值，而燃油发动机在启动的时候是从低转速逐步提升，扭矩是从小到大逐渐升高，因此电动车的传动轴承受的扭矩的冲击会更大，产品单价和毛利率会更高。

　　远东是被忽视的重卡产业链重要标的，当前估值偏低，三大驱动因素有望推升公司估值：

　　①新产品新市场，周期性减弱成长性增长。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上，是工程机械的20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。2022 年公司乘用车业务占比将提升至30%，未来对商用车的依赖性会减弱，公司整体的周期属性下降，成长属性加强。

　　②重卡行业结构优化，物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。

　　当前物流重卡占比提升至60-70%，工程重卡占比持续下行，这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降，同时，物流需求持续增长，我国公路货运量中枢持续提升，二者共同推动重卡销量中枢提升，提升了重卡行业的成长性。

　　③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展，因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车，并且电动车对传动轴的扭矩要求更高，传动轴扭矩要求越高，产品单价越高，毛利率也更高。

　　投资建议：考虑到公司受益于重卡和工程机械的高景气度，以及全新产品乘用车驱动轴的投产，中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为19.71、22.73、27.02 亿元，增速依次为12.4%、15.3%、18.9%，归母净利润依次为2.94、3.24、3.79 亿元，增速依次为7.8%、10.3%、17.0%，当前市值35.3 亿元，对应PE 依次为12.0、10.9、9.3 倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：汽车销量不及预期；新产品推广不及预期；市占率提升不及预期