豫园股份(600655)：拟控股复星津美 深度布局化妆品产业

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2020-06-04

　　核心观点：

　　拟收购复星津美74.93%股权，深度布局化妆品产业。根据公司公告，豫园股份全资子公司豫园美丽健康集团拟出资5.5818 亿元，收购亚东北辰投资管理有限公司(实际控制人为郭广昌)持有的复星津美74.93%股权。交易完成后，豫园股份持有复星津美的股权将由13.65%上升到88.58%。复星津美拥有以色列化妆品品牌公司AHAVA的100%股权及草本护肤品公司WEI 的68%股权。2019 年复星津美实现营业收入6.05 亿元，净利润-2667.12 万元，净资产8.26 亿元。

　　品牌资产优质，有望与豫园生态高度协同。AHAVA 成立于1988 年，是以色列国宝级化妆品品牌。根据公司公告，品牌以死海活性矿物质为原料，研发各种美容护肤产品。目前拥有10 个高科技专利，4 大品类，10 条产品线，92 款单品，在27 个国家和地区销售。2019 年以色列业务营业收入约4.55 亿元、净利润约0.18 亿元。WEI 由美籍华人Ms. Brian 于1999 年创立于美国，品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合，现有高端护肤品牌WEI(销售占比82%，售价200-1280 元)和大众护肤品牌 WEI EAST(售价60-600 元)。WEI 品牌2019 年营业收入约1.14 亿元、净利润约0.24 亿元。

　　盈利预测与投资建议。公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购不断丰富快乐时尚版图中品牌资产。同时，公司拥有丰富的商业、产业资源，有望与收购的品牌在市场、渠道等方面产生较好协同。考虑到本次交易尚需提交公司股东大会审议，暂不考虑对业绩的影响。预计20-22 年公司归母净利润分别为36.4 亿、42.3 亿、48.6亿元，同比增长13.6%、16.1%、14.9%。采用分部估值法，参考可比公司，维持公司合理价值9.50 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。