海天味业(603288)季报点评：疫情下业绩保持韧性 行稳致远底气十足

　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：文献/刘彪 日期：2020-04-26

　　事项：

　　公司发布2020年一季报：1Q20实现营业收入58.8亿元，同比增长7.2%；归母净利润16.1亿元，同比增长9.2%；每股收益0.60元，每股净资产6.74元。

　　平安观点：

　　疫情导致收入增速减缓，或加速收割市场份额：疫情期间，餐饮业遭受重大打击，公司在积极帮助经销商改善动销的同时，也有压货动作保障1Q20收入实现7.2%增长。分产品看，酱油、蚝油、调味酱分别同比+5.8%、+4.2%、+1.6%。分区域看，西部、中部表现亮眼，分别同比+23.8%、+16.6%，北部、东部、南部分别同比+4.1%、+1.2%、-8.9%。根据哗啦啦数据，疫情至目前，预计餐饮市场损失8282.42 亿元，4 月25 日营业门店数、营业额较正常日仍低10.7%、48.5%，餐饮业恢复速度仍然偏慢。

　　公司全年要求高增长目标，或借行业困境期通过自身强竞争力加快挤压中小企业份额来实现，效果值得期待，后续季度收入增速或加快。

　　毛利率保持稳定，销费率有所下降：公司1Q20 毛利率为45.8%，同比基本持平。期间费用率为12.6%，同比-1.4 pcts，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.6%、1.1%、2.4%、-1.5%，分别同比-1.4、-0.1、+0.1、-0.1 pcts，销售费用率下降明显猜测为江苏产能稳步释放、部分经销商货物自提节约物流费用及疫情特殊时期下线下费用投入控制。

　　发展步伐稳健，维持“推荐”评级：疫情冲击不改餐饮业长期向好趋势，看好公司长期发展，且公司系统性竞争优势突出，亦有望在疫情引发的行业洗牌中实现份额加速提升，全年目标有望顺利达成。我们维持公司20-22年EPS 为2.35、2.84、3.39 元的预测，对应PE 分别为54.0 倍、44.7倍、37.5 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。