王府井(600859)：2019营收同比+0.3% 奥莱业态快速增长

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：樊俊豪 日期：2020-04-27

　　业绩回顾

　　2019 业绩符合我们预期

　　王府井公布2019 业绩：收入267.89 亿元，同比+0.3%；归母净利润9.61 亿元，同比-20.0%，对应每股盈利1.24 元；扣非净利润同比-13.6%，基本符合我们预期。利润下滑主因毛利率下降、财务费用增加及营业外支出增加所致。分季度看，2019Q1~Q4 营收同比分别+0.2%/+3.4%/-0.3%/-1.7%，归母净利润同比分别-11.3%/-1.8%/-37%/-46%，下半年营收端有所承压，Q4 净利润下滑幅度加大，主因营业外支出增加等拖累。

　　发展趋势

　　1、2019 营收同比+0.3%，奥莱保持较快增长势头。分业态看，全年奥莱业态营收同比+24.75%，较前三季度的+24.03%有所加快，成为拉动公司收入增长的主要驱动力，全年奥莱业态收入占主营业务收入比重提升至17.9%；购物中心营收同比+0.67%，基本持平；百货业态营收同比-3.52%，主要受门店减少及部分门店闭店装修影响。分区域看，收入占比较大的华北、西南地区营收同比分别-2.87%/-2.56%，有所下滑；西北/华中地区营收同比+5.03%/+1.34%，表现较好。门店方面，2019 年公司门店总数净增3 家至54 家，其中西南、西北、华东分别新增2/1/1 家，华北地区减少1 家。根据年报披露，2020 年公司计划新开门店6 家。

　　2、毛利率下滑及财务费用增加拖累利润表现。全年毛利率同比-0.5ppt 至20.6%，主因奥莱业态占比提升、新开门店以及商品结构变化影响。费用端来看，期间费用率同比+0.2ppt，其中，销售费用率同比+0.1ppt 至10.9%，管理及研发费用率合计同比-0.3ppt至3.4%，财务费用率同比+0.5ppt，主因利息支出增加及利息收入减少。此外受营业外支出增加影响，净利率同比-0.9ppt 至3.6%。

　　3、加快探索全场景零售，股权激励有望助力后续经营提效。面对实体零售下行压力，以及新冠疫情等短期冲击，公司持续推进转型变革，提升门店运营质量，加快运用小程序、微信社群、直播等新工具赋能实体零售，构建多场景服务体系。近期公司发布2020年股票期权激励计划，解锁条件以2016-18 扣非净利润平均值7.22亿元为基数，2021-23 扣非净利增速分别不低于20%/30%/40%，我们认为有望进一步绑定核心团队利益，助力公司中长期成长。

　　盈利预测与估值

　　因疫情影响下调2020-21e 净利润16.2%/15.6%至9.93/10.88 亿元。当前股价对应2021e9xP/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整下调目标价10%至15.5 元，对应11x2020eP/E 有25.5%上行空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧；疫情冲击时间超出预期。