华帝股份(002035)：疫情影响下厨电行业承压 Q1 业绩下滑幅度较大

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期：2020-04-14

　　核心观点：

　　公司披露2020 年一季度业绩预告。公司预计2020Q1 归母净利润区间为3974 至5299 万元，对应同比增速为-60%至-70%。

　　疫情影响下2020Q1 厨电行业受到较大压力。厨电具备较强的装修属性，疫情期间除线下销售通路受阻外，由于产品售后涉及到的配送、安装等多环节均受到了较大的限制，因此无论线上还是线下零售端整体都承受了较大的压力。奥维云网周度数据显示，2020Q1 油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额分别同比-52% / -48% / -52%，线上零售额分别同比-10% / +5% / +29%。其中，尽管消毒柜因疫情催生的卫生需求线上增速较快，但考虑到安装因素，我们认为实际销售情况较好的产品或为台上式，并非厨电龙头公司主推的嵌入式产品。

　　盈利能力或有所下滑。考虑到疫情影响下公司2020Q1 出货压力较大，收入或有所下滑，导致部分固定费用无法被有效分摊，使得盈利能力受到考验。另外收入端工程渠道的情况或好于零售，但工程偏低的盈利能力也从结构上拉低了整体的利润率。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润为7.5 / 7.0 /8.1 亿元，同比增长10.0% / -6.2% / 15.9%。最新收盘价对应2020 年PE 估值14.7x 仍处于近五年来的估值底部。尽管受疫情影响2020Q1需求或受抑制，但竣工回暖逻辑下的需求刚性强，预计疫情缓解后将逐渐释放。另外行业长期的市场空间以及公司治理优化的价值也有望重新被市场认可。考虑到公司利润增速与可比公司的情况，给予2020年合理PE 估值16x，对应合理价值12.80 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。房地产景气度下滑，竣工复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；内部改善不及预期；B 端业务在产业链的议价能力减弱。