盘江股份(600395)2019年报点评：股息率7.4% 具有成长性的西南冶金煤龙头

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李俊松/陈晨/王瀚 日期：2020-04-14

　　投资要点

　　公司披露2019 年报：实现营业收入64.6 亿元(+6.0%)，归属于上市公司股东净利润10.9 亿元(+15.5%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为10.4 亿元(+16.0%)，经营活动产生的现金流量净额为17.4 亿元(+96%)。实现基本每股收益为0.66 元/股(+15.4%)，加权平均ROE 达到15.5%(同比增长0.97 个pct)。

　　业绩增长原因：自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加

　　报告期内，公司生产原煤907 万吨(+4.3%)，销售商品煤817 万吨(+10.5%)，其中自产精煤销售361 万吨(+5.2%)、自产混煤销售383 万吨(+15.5%)。综合煤炭均价为757 元/吨(-4.2%)，其中自产精煤均价1249 元/吨(+1.2%)、自产混煤均价271 元/吨(-7.1%)。综合吨煤销售成本495 元/吨(-6.2%)，其中自产精煤单位成本776 元/吨(-0.6%)、自产混煤单位成本159 元/吨(-9.6%)。自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强，煤炭业务收入61.8 亿元(+5.8%)，营业成本40.4 亿元(+3.7%)，毛利为21.4 亿元(+10.

　　1%)，毛利率为34.6%(同比增加1.34 个百分点)。

　　公司看点一：煤矿产能具有较大的增长空间

　　公司是贵州省煤炭行业的龙头企业，为西南地区最大的煤炭生产企业，贵州省周边省区皆为煤炭净调入区，公司所处矿区煤炭资源储量丰富，截至2019 年底在产矿井5 座，合计产能1000 万吨/年，可采储量30.2 亿吨。根据公司公告，2020 年要加快矿井建设，力争新增产能505 万吨，新增产能比例高达50％。其中，发耳二矿一期(90 万吨)力争在2020 年底建成投产，马依西一井一采区(120 万吨)力争在2021 年一季度建成投产，山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时，杨山煤矿(120 万吨)兼并重组项目年底要实现开工建设，并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

　　公司看点二：持续高分红，2019 年分红6.62 亿元，股息率高达7.4%

　　2001 年上市至2018 年，公司已经累计分红18 次，现金分红64.6 亿元，占累计实现归母净利润60.7%，高分红政策一直延续。2019 年，公司拟现金分红6.62 亿元，占当期归母净利润的60.7%，以截至2020 年4 月13 日收盘后90.0 亿元总市值计算，公司股息率高达7.4%，在煤炭股中属于较高范畴。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7 亿元，同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%，折合EPS 分别是0.59/0.65/0.71 元/股，当前股价5.44 元对应PE 分别为9.2/8.4/7.7 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。