晨光文具(603899)：高歌猛进 继往开来

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期：2020-04-14

　　事件：晨光文具发布2019 年年度报告。2019 年公司实现营收111.4 亿元，同比增长30.5%，其中安硕并表贡献营收3.65 亿元，剔除并表影响营收同比增长26.3%；实现归母净利润10.6 亿元，同比增长31.4%，其中安硕并表贡献归母净利润-556 万元，剔除并表影响归母净利润同比增长32.1%；实现扣非后归母净利润10.1 亿元，同比增长34.1%。单四季度公司实现营收31.9 亿元，同比增长32.4%(Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收分别同比增长28%/27.6%/33%/32.4%)；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长41.8%(Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利润分别同比增长26.4%/25%/32.2%/41.8%)；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长38.2%(Q1/Q2/Q3/Q4 公司扣非后归母净利润分别同比增长29.5%/20.8%/43.9%/38.2%)。

　　四大产品齐头并进，毛利率稳中有升。

　　分产品看：

　　1)书写工具实现营收21.9 亿元，同比增长12.3%，其中量/价分别增长8.3%/3.7%；毛利率36.8%，同比提升1.7pct。

　　2)学生文具实现营收26.5 亿元，同比增长42.4%，其中量/价分别增长33%/7%；毛利率32.7%，同比下降0.8pct。

　　3)办公文具实现营收23.5 亿元，同比增长15.9%，其中量/价分别增长7.9%/7.4%；毛利率26.5%，同比提升0.7pct。

　　4)办公直销产品实现营收36.6 亿元，同比增长41.5%，其中量/价分别增长13.7%/24.4%；毛利率13.1%，同比下滑0.6pct。

　　公司综合毛利率26.1%，同比提升0.3pct。其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率27.1%/25.4%/27.7%/24.5%，同比下降0.1pct/上升1.3pct/上升2.5pct/下降2.3pct。

　　传统业务稳健前行，新业务持续快速扩张。

　　分渠道看：

　　1)传统业务营收66.5 亿元，同比增长21%(剔除安硕并表影响同比增长14.

　　1%)。传统业务实现利润9.94 亿元，同比增长24.9%；净利率14.9%(+0.5pct yoy)。2019 年公司在全国拥有35 家一级合作伙伴、近1200 个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过8.5 万家。

　　2)晨光科力普实现营收36.6 亿元，同比增长41%；净利润7580 万元，净利率2.1%(+0.9pct yoy)。报告期内，公司成功入围山西、辽宁、吉林、重庆政府项目，中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目，并入围多家500强企业采购项目。物流方面，对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做出优化部署，在均衡各仓作业负荷的同时，提升了整体配送时效；在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍，提升了客户体验。

　　3)晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6 亿元，同比增长96.3%；净利润-804 万元，净利率-1.3%(+8.6pct yoy)。其中九木杂物社实现营收4.6 亿元，同比增长200.9%；净利润-693 万元，净利率-1.5%(+18.5pct yoy)。截至报告期末，公司在全国拥有380 家零售大店(同比增加125 家)，其中晨光生活馆119 家(同比减少21 家)，九木杂物社261 家(同比增加146 家，门店包含直营158 家，加盟103 家)。

　　4)晨光科技实现营收3 亿元，同比增长26.6%；净利润-121 万元，净利率-0.

　　4%(-4.5pct yoy)。

　　费用率小幅下降，ROE 略有提升。2019 年公司销售费用率8.8%，同比下降0.5pct；管理费用(含研发费用)率5.7%，同比下降0.1pct；财务费用率-0.1%，同比持平。公司净利率为9.5%，同比提升0.1pct。公司ROE28.2%，较去年同期提升2pct。公司经营性现金流净额10.8 亿元，同比增长30.7%。

　　股权激励目标绑定高增长目标，彰显管理层信心。公司同时公告2020 年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员343 人授予限制性股票918 万股，分三期解锁，对应行权条件为：以2019 年业绩为基数，2020-2022 年收入增长不低于15%/45%/75%，净利润增长不低于10%/34%/66%。据此测算2020-2022 年公司股权激励对应营收增速不低于15%/26%/21%，净利润增速不低于10%/22%/24%。

　　投资建议：我们预估公司2020-22 年实现归属于母公司净利润12.1、15、18.8亿元，同比增长14.1%、23.7%、25.9%，对应EPS 为1.31、1.63、2.05 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。