兴蓉环境(000598)：业绩符合预期 三峡增持彰显价值

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王玮嘉 日期：2020-04-03

　　年报盈利符合预期，维持盈利预测

　　19 年公司实现营收/归母净利48.4/10.8 亿，同比+16.3/+9.4%，与3 月3日发布的业绩快报一致，符合我们预期。因主业为城市居民供水、污水处理业务，受疫情影响有限，公司且有望通过与三峡集团的股权纽带关系积极参与长江大保护。我们继续看好公司水务环保齐头并进，维持20-21 年归母净利12.2/13.7 亿，并引入22 年归母净利14.7 亿，对应20-22 年EPS0.41/0.46/0.49 元。参考可比公司20 年P/E 估值12.5x，因公司水务规模居西部首位，且成都水质优良供水盈利高于其他地区，给予估值溢价，给予20 年13-14x 目标PE，目标价5.33-5.74 元，维持“增持”评级。

　　核心水务业务稳步增长，污水处理提价有望提振盈利公司供水和污水处理稳步扩张，实现收入19.9/13.2 亿，同比+7.5/+11.5%，毛利率49.5/38.7%(同比+0.0/0.6pct)。分业务看，供水收入增长主要依靠运营产能扩张带来的售水量提升，19 年公司售水总量8.9 亿吨，同比+8.5%，虽吨水收入同比小幅下降1%至2.24 元/吨，但水损率同比下降0.6pct 提振板块盈利。污水处理业务量价齐升，19 年实现污水处理量9.9亿吨，同比+3.6%，同时吨水处理收入同比提升7.7%至1.33 元/吨。3 月20 日，公司公告20 年1 月起成都中心城区污水处理费暂增加0.2 元/立方米(同比+12%)，本轮提价仍需最终核定，若提价落地有望提振公司盈利。

　　环保业务齐头并进，领域拓展成效显著

　　19 年公司环保业务进程加速，隆丰垃圾发电厂正式运营(18 年底试运营)，垃圾焚烧产能提升63%至3900 吨/日，同时成都市固废处理场渗滤液处理扩容(三期)完工，助推垃圾渗滤液产能提升87%至4300 吨/日。产能增加助推业绩成长，19 年垃圾发电、垃圾渗滤液业务实现收入2.6/1.8亿，同比+22%/52%。目前公司有万兴环保发电厂二期在建(产能3000吨/日)，建成后垃圾焚烧产能有望提升77%至6900 吨/日。此外拟建的大林环保发电厂(产能2400 吨/日)、万兴三期(产能3000 吨/日)有望助推环保业务持续扩张。

　　三峡集团增持彰显长期价值，维持“增持”评级1 月1 日公司发布《中长期战略规划》，提出通过5-10 年努力，形成水务、环保和建设三大核心板块，同时通过并购重组和引进战略投资者实现外延式发展。此外，今年以来长江生态环保集团及三峡资本集中增持公司股权，截止3 月30 日其所持股权已达8.61%。2020 年为《长江保护修复攻坚战行动计划》关键节点，我们判断公司或有望通过股权纽带关系，积极参与长江大保护，推动公司长期成长。我们维持20-21 年归母净利12.2/13.7亿，并引入22 年归母净利14.7 亿，参考可比公司20 年P/E 估值12.5x，给予20 年13-14x 目标PE，目标价5.33-5.74 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：垃圾发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。