中炬高新(600872)年报点评：Q4业绩环比加速 2020年目标稳健增长

　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2020-03-18

　　事件描述

　　公司晚间披露年报，公司2019 年实现营业收入46.75 亿元，同比增长12.20%；净利润7.18 亿元，同比增长18.19%。每股收益0.90 元。公司拟每10 股派发现金红利2.8 元(含税)。

　　事件点评

　　Q4 业绩环比加速，公司持续降本降费。公司2019 年实现营业收入46.75亿元，同比+12.20%，归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%；单Q4 实现营业收入11.44 亿元，同比+14.20%，实现归母净利润1.72 亿元，同比+41.65%，Q4 增速环比提高，主要在于基数较低、春节备货提前以及加大市场投入等。其中美味鲜经营业绩持续经营向上，实现营业收入44.68 亿元，同比+15.98%，净利润7.96 亿元，同比+25.29%。另外，公司持续降本降费：1)毛利率提高，2019 年销售毛利率为39.55%，同比+0.43pct，主要是增值税税率调整与原材料价格波动的综合影响；2)费用率下降，2019 年销售期间费用率20.27%，同比下降0.93pct，其中2019 年管理费用率为9.46%，同比下降0.09pct，销售费用率为9.76%，同比下降0.59pct。

　　全国化拓展加速，餐饮渠道持续提升。在渠道建设方面，加强渠道建设，加快发展全国经销商，实现经销商数量从 2018 年的 864 个提升到 2019 年的 1051 个，开发空白地级市 21 个，实现全国空白地级市开发率 83.4%，区县开发率 38.32%，逐步实现销售区域的平衡发展。

　　2020 年继续全国化拓展，渠道扩张目标清晰，实现 2020 年经销商数量超过 1300 个，地级市开发率达到 87.83%，区县开发率达到46.23%；同时加快办事处裂变，加大人员激励力度，激发人员潜能，挖掘市场潜力。另外，在餐饮渠道方面，实现餐饮渠道的快速增长，2019 年餐饮消费同期增长23.52%，高于公司整体业绩增幅，2019 年餐饮渠道占比为28.54%，同比提高2.34pct，餐饮推广工作初见成效。

　　目前，公司正加大餐饮市场的开拓力度，未来餐饮渠道的消费比例正在逐步提升。

　　公司发展战略已经明晰，2020 年目标稳健增长。公司制定双百目标，即从2019 年到2023 年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2020 年内将继续聚焦调味品主业，加快营销发展，实现1+N 品类发展，继续推动渠道下沉，继续加大营销资源投入，推动营销管理机制和激励机制变革；提升重大项目管理，加强基地建设和技改投入，加快全国化产能布局和自动化改造，提升主营业务盈利水平；继续推动调味品投资和并购，做大做强调味品主业。2020 年公司规划集团收入53 亿元，同比增幅13.30%；预计归母净利润8.34 亿元，同比增幅16%，其中美味鲜全年目标51 亿元，同增14.2%，归母净利润8.37 亿元，同增15%，目标稳健增长。

　　投资建议

　　虽然短期内餐饮行业遭受疫情的重大影响，人之生活不过衣食住行，随着疫情防控的解除，政策扶持力度的加大，人们对于消费的报复性反弹，餐饮消费行业长期增长趋势不改。2020 年目标稳健增长，我们认为，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司持续发展。预计2020-2022 年EPS 分别为1.07/1.31/1.57 元，对应公司3 月17 日收盘价42.06 元，2019-2021 年PE 分别为39X/32X/26X，上调 “买入”评级。

　　存在风险

　　行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险