昊华科技(600378)：含氟电子特气国产化加速发展

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭/赵乃迪/裘孝锋 日期：2020-03-18

　　昊华科技公告全资子公司黎明院拟投资建设4600 吨/年特种含氟电子气体项目，包含3000 吨/年三氟化氮、1000 吨/年四氟化碳和600 吨/年六氟化钨。项目总投资为9.14 亿元，资金来源为黎明院自有资金与银行贷款，建设期为项目批复后18 个月，总投资收益率14.53%，财务内部收益率17.07%，投资回收期6.66 年。项目已完成政府备案手续，环境影响评价已获批复。

　　点评：

　　新建4600 吨含氟电子特气，国产化替代加速发展。

　　国内液晶面板、太阳能行业和半导体行业的迅猛发展，作为支撑材料之一的含氟特种气体需求旺盛。具体而言，半导体和平板显示行业的产能逐渐向我国转移，高世代线产能持续增长，对三氟化氮等特种气体的需求也随之增加。黎明院与韩国大成合作建设有2000 吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺。作为国内领先的三氟化氮供应商，公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。2019 年前三季度，公司实现三氟化氮生产1810 吨，销量1881 吨，产能已出现瓶颈。2018 年和2019年上半年，黎明院净利润分别为0.99 亿和0.63 亿元。此次3000 吨自主专利技术的三氟化氮产能将带动电子特气板块的业绩持续增长。

　　在特种气体领域，黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业。加上光明院，公司拥有国家重要的特种气体研究生产基地，产品主要为含氟电子气(包括三氟化氮、六氟化硫)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等，广泛应用于半导体集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。此次规划建设的电子级三氟化氮(电子元件的等离子蚀刻及清洗)、四氟化碳(薄膜晶体管、半导体行业主要的等离子体蚀刻，低温制冷，电子器件表面清洗等)和六氟化钨(大规模集成电路中的配线材料等)是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)》

　　中加快高新技术产业化项目以及国家“863 计划”支持鼓励的重点新型信息用气体材料。

　　有机氟材料领军企业，PTFE 产能释放。

　　公司子公司晨光院作为原化工部直属的科技型企业，以有机氟材料作为主导产业，从事有机氟开发和生产已达五十多年，技术底蕴深厚。目前氟橡胶产能已达7000 吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.2 万吨/年，5000 吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂2020Q1 陆续投产。公司的含氟聚合物产品广泛应用于电子通讯、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域，部分下游客户设计军品配套企业或总装企业。公司自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品，成功配套5G 线缆生产，实现国产化。

　　中国化工旗下化工新材料科技平台公司，技术雄厚成长可期。

　　公司是中国化工旗下重要的化工新材料科技平台，业务分为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块。公司在这五个领域具有科研基础、技术专长，承担多项国家及省部级科研项目，拥有一批科技成果，技术底蕴深厚。随着技术转化能力的不断加强，公司未来在半导体材料、5G 材料和军工材料领域大有可为。

　　维持盈利预测，维持“增值”评级和目标价25.92 元。

　　我们维持公司2019-2021 年盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为0.60元、0.69 元和0.79 元，当前股价对应PE 为32/28/24 倍，维持“增持”评级和目标价25.92 元。

　　风险提示：

　　氟树脂和电子特气等高端应用需求不及预期的风险；新建项目投产进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。