中海油服(601808)：海上业务受新冠疫情影响较小 业绩维持快速增长趋势

　　类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘兰程/范想想

　　1.事件

　　据澎湃新闻等媒体报道，近日中国海油油气生产不断档，一线作业人员主动延长出海工作时间。

　　2.我们的分析与判断

　　根据报道，渤海最大凝析气田——渤中19-6 已顺利完成井口平台上部组块海上安装，目前正在陆续开展适应性改造、联合调试等工作，确保气田顺利按时投产。在南海西部油田，油气生产已恢复到春节前水平，全部油气田生产安全平稳，滚滚油气源源不断输往陆地，支援抗击疫情。

　　在中国海油海上作业片区，海上作业人员的工作时间一般采取28 天一轮换的倒班模式。在疫情防控的特殊时期，从渤海到南海，中国海油的海上一线作业人员主动延长出海工作时间，坚守油气生产现场，全力以赴战“疫”保产。

　　我们认为，与陆地油气作业相比，海上油气勘探开发具有现场作业点彼此相聚较远、作业人员较为固定、作业期间与社会其他行业人员基本隔离等特点。而中海油一线作业人员主动延长海上作业时间，为轮换人员到一线之前提供隔离检验时间，能最小化海上作业受新冠疫情影响的可能性。

　　根据中国海洋石油2020 年度展望，2020 年中国海洋石油有限公司的资本支出预算总额为人民币850-950 亿元，同比提升6.0%-18.5%；其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。我们认为，相比陆地油气开发，中国的海洋油气开发具备更大潜力，为保证国家能源安全，中海油资本开支有望持续增长，我们此前预测2019-2021 年中海油资本开支为784、903、1035 亿元，2019-2021年资本开支复合增速达19%。

　　受益于行业的复苏，中海油服的油田技术服务业务量增长较快；钻井平台利用率与日均收入同比均有所提升，驱动业务营收增长；自有船舶服务工作量保持稳定，外租船舶作业量增长；物探采集与工程勘察服务收入稳步增长。我们预计公司业务受新冠疫情影响较小，公司营收及业绩仍将保持快速增长。

　　3.投资建议

　　海洋油气勘探与开发已进入复苏通道，尤其是国内勘探开发需求明显增加。受益于工作量的增长，公司近几年重点布局的技术板块收入大幅增加，成为公司收入和业绩增长的主力。我们预计未来技术服务营收占比将进一步提升，并带动公司整体毛利率改善。

　　公司目前自升式钻井平台利用率提升明显，随着全球自升式平台利用率的提升，我们预计国内自升式钻井平台利用率及日费将有进一步提升空间；而随着中海油勘探开发从浅海走向深水，我们预计半潜式钻井平台利用率有望得到较快提升。此外，公司将继续向“轻资产”模式转型，未来在有需求的情况下将优先租赁设备。

　　我们看好未来中国海洋油气服务市场景气度，公司作为国内海洋油气服务龙头公司，营收及业绩有望保持快速增长趋势。我们预计2019-2021 年归母净利润为29.5/40.7/52.2 亿元，EPS 分别为0.62/0.85/1.09 元，对应PE 为29.6/21.6/16.9 倍，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　原油价格大幅下滑风险、海外项目执行政策风险等。