五粮液(000858)：快速响应 精准施策

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜/欧阳予

　　公司针对疫情影响的响应政策高效出台，方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行的原则，精细化管理能力强化得到充分验证。响应政策出台有助于稳定渠道预期，批价波动风险进一步降低，同时节前动销较好，发货调节具备充足空间，全年目标达成仍是大概率事件。当前公司股价安全边际充足，维持一年目标价165 元，重申股价超跌的布局机会。

　　高效出台响应政策：不搞一刀切，分类优化配额，做好准备迎接补偿式消费。公司节后加强市场调研，反馈经销商库存保持在10%左右，1 月核心终端动销达80%左右，结合我们草根调研，公司节前动销良好，春节受疫情影响较小，目前渠道库存仅一个月左右。公司近日出台疫情响应政策，方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行原则，具体应对措施如下：

　　(1)科学精准施策，对经销商分类优化调节。各营销战区优化3 月份配额调节预案，重点支持实力强、库存良好且有自主意愿的经销商，对有动销压力及时调减配额，同时对短期资金周转有压力的经销商，提供定制化金融支持。要求各战区绝不允许向经销商硬性下达团购指标任务。

　　(2)加快市场费用核报，及时兑现终端积分奖励。对经销商未核报的市场费用和材料，公司要求两个工作日内完成核报。对过去半年积分方案执行较好的终端，确保2 月底前将奖励全部执行到位。

　　(3)切实帮助解决实际问题，做好准备迎接补偿式消费。要求各战区在疫情期间，加强各方沟通，切实帮助解决实际困难和问题，并提前准备布局疫情后补偿性消费机会。

　　后期展望：稳定批价水平，努力降低疫情影响，全年目标不作调整。我们认为，公司节后针对疫情快速响应，营销改革强化管理能力得到充分体现，这与19 年营销体系扁平化改革、营销团队人员补充、数字化系统上线等导入工作密不可分，改革效能在后续仍有望持续释放。响应政策出台后，预计渠道信心将得到稳定，批价波动的担忧进一步降低。考虑五粮液渠道库存较轻，发货进度有充足调节余地，预计二季度仍会通过五一和端午档期，配合公司毛细血管下沉优化补充，助推上半年实现双位数增长。

　　投资建议：疫情应对措施得力，全年目标达成概率高，疫情过后批价有回升潜力，重申把握股价超跌机会。五粮液受此次疫情影响较小，且公司内生改革效能持续释放，精细化管理能力明显强化，具备充足调节空间，全年目标达成概率高。我们维持19-21 年EPS 预测4.48、5.40 和6.23 元，当前公司股价，安全边际仍充足，重申把握股价超跌机会，维持一年目标价165 元，对应20 年30 倍或21 年26 倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期