中国联通(600050)首次覆盖：5G红利叠加混改动能刺激联通迎来拐点

　　类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/徐益彬/孔文彬

　　在3G 时代，中国联通凭借WCDMA 牌照实现营收和利润增速显著领先于移动和电信，在4G 时代，联通因为战略选择失误导致4G 建设滞后，业绩跌落于移动和电信。联通自2017 年实行混改以来，集团运转效能明显改善。2019年6 月6 日，工信部发放了5G 商用牌照标志着5G 时代的到来，中国联通已与中国电信开展5G 网络基础设施共建共享合作且与多家互联网巨头或行业龙头企业进行了5G 应用场景的探索及试验。目前通信行业估值仍处历史低位，预计联通的混改动能加上5G 科技革命的红利将推升其在2020 年实现业绩的迅猛增长和股价攀升。

　　投资要点：

　　5G 科技革命带来巨大业绩上升空间：与电信共建共享5G 网络将加快科技革命进程，终端消费者对5G 通信保持高期待，预计5G 时代的到来将推动ARPU 值反转上升。此外，联通深度布局产业互联网将提高其服务B 端客户的能力，为重塑商业模式打下基础，进而催化营收和利润的多端爆发。

　　国企混改提升集团运转效能：引入BATJ 等战略投资者利于激发联通的科技创造力，同时缓解了现金流压力。系列措施优化了集团的运营效率，提高了联通的发展动能，降本增效显著。

　　联通全速发力5G 三大应用方向：eMBB、uRLLC、mMTC 三大应用场景全开发凸显联通致胜5G 时代的决心和能力。联通将不仅为客户提供高速稳定的5G 流量宽带，更将联合多方开发VR/AR、车联网、工业互联网和智慧城市等多种新一代5G 科技应用场景。

　　盈利预测与投资建议：预计2019、2020、2021 年公司分别实现归母净利润49.82 亿元、65.54 亿元、88.65 亿元，对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元、0.29 元，对应当前股价的PE 分别为36.69 倍、27.89 倍、20.62倍。公司目前仍属于相对低估标的，故首次给予公司“增持”评级。

　　风险因素：5G 共建共享成效弱于预期；5G 应用落地缓慢；5G 渗透速度不及预期； 5G 发展成本超过预期；市场竞争加剧；测算和实际存在误差。