招商公路(001965)2020年业绩预告点评：业绩将厚积薄发 关注未来成长性回归

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-01-25

　　投资要点

　　看业绩：上半年免费通行影响逐步消化，业绩厚积薄发公司路产主业布局全国，直接受到上半年全国范围内高速公路全部车辆79 天免费通行政策冲击。后续影响逐步消化，我们剔除非经损益影响(主要系上半年参股现代投资会计核算方法转换带来的3.27 亿元投资收益)，分拆单季度情况看，2020 年前3 季度扣非净利润同比分别-171%、-91%、+41%，Q4 单季度扣非净利润7.24 亿元-9.24 亿元(上年同期8.98亿元)，考虑到年底成本核算与货车费率折扣下国庆减免收费对利润弹性的增加，整体业绩表现基本符合预期。

　　看行业：公路运量持续恢复，后续回归正常增长可期根据国家统计局数据，公路运量持续好转，2020 全年我国公路货运量343亿吨，同比仅微降0.3%，自2 月谷底以来显著好转；公路客运量69 亿人，同比累计恢复53%，较3 月谷底提升12.4pts。

　　展望后续，1)运量端，新冠疫苗推广叠加制造业向好态势延续，车流量有望回归正常增长；2)政策端，全国范围内免费通行政策配套补偿有望陆续落地，增厚远期现金流。整体来看，我们认为当前疫情防控力度下行业系统性超预期风险不会复现。

　　看板块：高速公路板块2021 年业绩及估值或迎确定性修复从资金面看，2020 年底中证红利指数调整对高速公路板块造成扰动，当前SW 高速公路II 板块PB(LF)回落至0.87 倍左右，较近10 年均值仍低29%，板块整体被动回调带来低位布局机会。

　　从情绪及业绩面看，我们认为2021 年板块将迎来底部反转，实现确定性的估值和业绩双修复，叠加或有的补偿措施落地及新公路法、收费公路管理条例推进催化，从谨慎布局角度2021 年板块整体具有超配价值。

　　看投资：招商公路成长性回归，具备业绩估值高弹性我们认为当前市场对公司3 个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性极大：

　　1)收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升；同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减，具备扩张成长性。

　　2)产业链延伸成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。

　　3)分红成长性方面，公司17-19 年分红比例维持40%，未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。

　　盈利预测及估值

　　考虑到公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别21.46 亿元、54.14 亿元、59.25 亿元，对应当前股价PE 分别20.2倍、8.0 倍、7.3 倍，后续具备较大估值修复弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期。