石英股份(603688)：鑫友泰收购落地 彰显产业链拓展决心

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：宋嘉吉 日期：2020-12-23

　　公司12 月19 日公告，公司实际控制人及其一致行动人1.5 亿元收购武汉鑫友泰合计50%股权，其2019 年净利润516.4 万元。后续公司将根据相关监管政策以及鑫友泰法律纠纷解决情况，在合法条件下，运用资产重组等一系列手段解决同业竞争问题。

　　四年收购终落地，彰显公司布局决心。公司收购鑫友泰始于2016 年，后因标的公司相关法律问题长时间搁置后终止，此次4 年后由实控人出面收购鑫友泰，更加彰显了公司对于产业链拓展的决心以及毅力。武汉鑫友泰是一家从事石英玻璃纤维、石英玻璃制品以及特种光源生产的企业，是石英股份的下游厂商，虽然部分产品重叠导致此次收购构成同业竞争，但随着后续公司采用资产重组等方式，将鑫友泰于石英股份进行资源整合，实现优势互补，产业链深化，将进一步扩大石英股份在石英原材料以及下游制品产业链上的领先地位。

　　受益下游景气度，光伏业务高速增长。根据海关总署数据，1-6 月太阳能电池累计出口数量为13.2 亿个，较去年同期增长29.64%，下游客户需求持续旺盛。同时，近年来随着政策引导，单晶光伏逐渐开始占据市场主流，带动公司高纯石英砂产品快速放量，今年上半年销售量同比增长2359 万吨，同比增速突破60%。

　　TEL 认证顺利通过，产业链渗透持续深入。公司于2020 年一月公告通过TEL认证，TEL 是全球第三大半导体厂商，目前通过TEL 认证的原材料厂家仅有德国贺利氏(Heraeus)、美国迈图(Momentive)，石英股份三家，技术难度以及壁垒极高。公司通过TEL 认证后下游客户渗透因疫情造成的商务交流放缓等原因进度较为缓慢，后续随着疫情影响减弱，公司有望凭借TEL认证实现下游客户的快速拓展，从而带动电子级石英砂销售放量增长。

　　扩产计划有序展开，静待后续产能释放。公司目前有三大在建扩产工程，分别为20000 吨级高纯石英砂项目，6000 吨级电子级产品项目，以及1800吨级气熔坨项目。其中，高纯石英砂项目已于2020 年6 月奠基开建，6000吨级石英砂项目目前已经部分建成，1800 吨气熔坨项目基本完工，将于四季度投产。后续随着光伏需求持续旺盛，以及公司电子级产品的持续渗透，相关产能有望得到充分释放。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司2020/2021/2022 年营业收入为7.0/9.3/12.6 亿元，归母净利润1.9/2.2/2.8 亿元，对应EPS 为0.54/0.63/0.78元，对应2021 年PE36.4x。我们给出目标价29.05 元，对应2021 年行业平均PE45.9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司扩产进度不及预期，全球疫情持续恶化