中芯国际(688981)公司动态点评：Q3业绩增长大幅超预期 短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/舒迪 日期：2020-11-13

　　事件：中芯国际公布 2020 年三季度报告，前三季度实现营收 208.00 亿元，同比增长 30.23%；实现归母净利润 30.80 亿元，同比增长 168.63%；扣非后归母净利润 16.56 亿元，同比扭亏。Q3 实现收入 76.39 亿元，同比增长32.6%，环比增长 15.3%，再创历史新高；归母净利润 16.94 亿元，环比增长 78.3%，再创历史新高；扣非后归母净利润 11.14 亿元，环比增长179.2%。

　　Q3 业绩增长大幅超预期，先进制程占比显著提升：公司第三季度实现收入 76.39 亿元，归母净利润 16.94 亿元，扣非后归母净利润 11.14 亿元，三项指标均大幅创历史新高。公司 10 月 16 日公告上调 Q3 收入与毛利率指引，现收入与毛利率均接近前次指引上限，盈利能力大幅超预期。分下游应用方面，公司 Q3 季度调整统计口径为“智能手机、智能家居、消费电子、其他”，收入占比分别为 46.1%、20.5%、17.0%与 16.4%；其中，智能家居应用占比环比提升 4.1 个百分点，增长动力强劲。分技术节点方面，14/28nm 工艺占比提升至 14.6%，产能爬坡与收入贡献提升明显；55/65nm 工艺占比 25.8%，下降幅度最大，连续两个季度收入下滑；0.15/0.18um 等 8 寸工艺制程收入环比持平，保持满产。三季度产能利用率 97.8%，产能持续满载。三季度公司先进制程良率提升与产能爬坡顺利，收入占比显著提升；叠加华为急单、PMIC 等 8 寸产能紧张、其他安卓阵营备库存等因素影响，公司业绩增长大幅超预期。

　　Q4 收入指引仍处于历史高位，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控：公司指引 Q4 收入 67.22~68.75 亿元，环比下降 10%~12%，四季度收入指引值创历史同期新高，创历史单季度次新高，收入规模仍位于历史高位。Q4 毛利率介于 19%~21%，预计先进制程设备折旧拉低毛利率。

　　2020 年资本开支计划从约人民币 457 亿元下修到约人民币 402 亿元，主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟。据公司联合 CEO 赵海军与梁孟松评论，成熟应用平台需求一如既往强劲，来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别以及图像信号处理相关收入增长显著。先进技术应用多样，第一代先进技术良率达业界量产水平，第二代进入小量试产。公司与供应商、客户及相关机构保持积极的沟通，全面评估美国出口管制对公司生产与运营的影响。目前公司正常运营，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控。

　　中美摩擦压力有望减缓，新冠疫苗重大突破加速全球经济复苏：美国大选结论逐步明朗，全球市场风险偏好有望进一步提升，科技股有望迎来新一轮上涨行情。此前中美贸易摩擦成为压制半导体板块的重要因素，目前美国大选结果逐步尘埃落定，板块行情有望逐步修复。据外媒报道，Pfizer及 BioNTech 的疫苗临床试验显示新冠疫苗 90%有效。新冠疫苗迎来重大突破，落地概率增长，有望进一步加快全球经济复苏。中长期来看，全球经济复苏有望加快加深 5G 渗透率以及高价值量的终端产品创新升级，长期利好科技板块，持续受益本土半导体晶圆代工龙头。

　　维持“推荐”评级：Q3 业绩超预期增长，本土半导体晶圆制造代工龙头小量试产第二代先进技术，预计公司 2020 年-2022 年的归母净利润分别为37.31/25.69/30.03 亿元，EPS 为 0.48/0.33/0.39 元，对应 PE 分别约为 127X、184X、157X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)下游需求不及预期；2)产业链转移不及预期；3)中美科技摩擦加剧；4)技术突破不及预期；5)产能扩张不及预期。