三一重工(600031)：掘挖机销售增长加快 上调盈利预测及目标价

　　类别：公司 机构：招银国际证券有限公司 研究员：冯键嵘 日期：2020-10-19

　　重申买入。9 月份挖掘机销售增长加快，再次加强了我们对行业上升周期的正面看法。我们认为三一重工的强大研发能力及管理层卓越的执行能力，有助其继续提升市占率。我们上调三一重工2020-22 年度盈利预测5-6%, 主要由于更高的销售量假设。我们把估值基础推至2021 年，基于17 倍目标市盈率, 对应2021 年度预测盈利增长17%，把目标价从26.4 元人民币上调至34.6 元。

　　9 月份挖掘机行业销量增长加快。根据中国工程机械工业协会最新数字，中国挖掘机行业销量于9 月份同比增长65%至2.6 万台，是5 月份以来最高增速。9 月份大型／中型挖掘机销售同比增长53%/106%，反映基建及房地产建筑对挖掘机的需求殷切。今年1-9 月份累计，掘挖机销量同比增长32%。

　　上调行业销售预测。根据恒立液压 (601100 CH，买入) 最新的液压油缸排产量 ，我们预料今年四季度挖掘机需求增长强劲而且确定性高。我们上调挖掘机行业2020/21 年度销量预测13%/10%，预期同比增长35%/3%，主要增长动力包括建筑工程活动旺盛、人力替代趋势持续，以及环保政策趋严。

　　三一重工增长继续超越行业。公司9 月份挖掘机销量同比大增85%，高于行业的65%。三一重工为国内少数能持续提升市占率的生产商，其9 月份市占率达到28.5%，今年1-9 月份累计达到26.3%。我们认为进口替代及出口市场是三一重工之两大结构性增长动力。

　　三季度业绩前预测：三一重工将于10 月29 日公布三季度业绩，我们估计净利润同比增长60%，主要由收入增长(+44%)以及经营杠杆所拉动。

　　主要风险： (1) 疫情影响海外业务；(2) 建筑工程减慢；(3)扩展融资业务风险。