华统股份(002840)调研简报：浙江区域屠宰龙头企业 屠宰主业受益生猪后周期

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2020-09-29

　　浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润保持稳健增长 华统股份是浙江区域屠宰龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度，且生鲜肉品是公司收入和利润的主要来源。此外，公司养殖业也加快面向市场，有望在2021 年开始生猪陆续出栏。而饲料加工、肉制品深加工也处在快速布局和发展阶段。从公司经营情况来看，近几年来，公司收入和净利润都保持稳定增长。

　　公司屠宰主业后继有望受益生猪后周期 公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰业务公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场，猪肉价格调整滞后于生猪价格。

　　所以当生猪和猪肉价格下降时，价差扩大，毛利率提升。此外，在猪价下跌时，生猪供应一般较为充足，公司屠宰量扩大，平均固定费用摊销和单位人工成本开支减少，也有利于毛利率提升。

　　我国屠宰行业正迎来历史性机遇。一是国家环保趋严，尤其是非洲猪瘟影响下，政府管理更加严苛，小屠宰场陆续退出；二是规模化养殖下导致猪周期时间更长振幅更大，小屠宰场缺乏资金实力，难以对抗风险而面临逐渐被淘汰的局面。

　　公司的屠宰利润一般比北方屠宰企业平均每头高出约10 元左右。主要原因：一是浙江地区主要卖热鲜肉，当天晚上6 点至次日凌晨2-3 点屠宰完毕，直接运输到市场，无需排酸和冷链运输，成本费用低，同时热鲜肉的价格相比冷鲜肉卖的更高；二是浙江规模屠宰企业比较少，一些市场相对封闭，屠宰厂有议价权。

　　公司目前屠宰产能约1000 万头，其中省内约700 万头，省外约300多万头。目前的产能利用率约3-4 成，后继随着生猪供应量的增加，产能利用率会大幅度提升，对公司盈利有较大的弹性。

　　布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率 近年来，为平抑猪周期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也布局了养殖业。目前公司生猪养殖主要布局在浙江地区，此外，和温氏合作部分。公司生猪出栏量预计 2021 年开始陆续释放。公司整体养殖业布局规模是参照屠宰产量的1/5 或1/6，以对冲猪周期的波动。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级 华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业，前期屠宰业务是核心，有望受益生猪后周期猪价下跌和生猪屠宰量增加的利好影响，后期养殖业务有望再增添盈利贡献。

　　因股权激励费用摊销需根据当时股票市场价测算，故暂不考虑股权激励费用摊销的情况下，预测公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.50/1.46/2.03 元，对应PE 分别为20.63/7.04/5.06 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪周期猪价预测不准确；疫情管控不确定；业务扩张不确定；食品安全；。