中环股份(002129)：业绩增长稳健 光伏+半导体齐头并进

　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2020-09-03

　　事件：公司公布2020 年半年报：2020 年上半年实现营收86.44 亿元，同比增长8.85%，归母净利润5.38 亿元，同比增长19.06%，扣非后实现归母净利润4.23 亿元，同比增长19.37%。

　　光伏业务增长稳健，大硅片产能持续上量

　　公司上半年新能源业务增长稳健，实现营业收入79.9 亿元，同比增长9.85%，毛利率19.57%，较去年同期提升2.72pcts.公司单晶硅片产能继续保持快速增长，截至本报告期末，公司单晶总产能已达45GW，预计2020 年末总产能将达52GW，其中G12 产品产能年底将达19GW，未来三年公司新增的产能规划全部为G12。预计至2023 年，公司涵盖G12 产品总产能将达85GW。公司大尺寸硅片产能持续上量，有望进一步巩固公司在单晶硅片领域龙头地位。此外，公司积极布局智能制造和叠瓦技术路线，未来公司“G12 单晶硅片+叠瓦组件+智能与柔性制造”开发的G12 叠瓦组件，有望加速推进光伏度电成本降低。

　　半导体业务全球布局，客户认证进展顺利

　　公司上半年半导体业务实现营收5.96 亿元，同比增长2.04%，毛利率15.11%，较去年同期下滑6.71pcts.公司快速推进集成电路用8-12 英寸大直径硅片项目的实施，深度融入全球半导体价值链，推动产品对IGBT、MEMS、Sensor 等各类芯片的覆盖，已成为全球综合产品门类最全的半导体硅片供应商之一，客户认证进展顺利。公司8 英寸区熔单晶的技术能力和品质水平不断提升；12 英寸直拉单晶取得重要技术研发进展，应用于19 纳米的COP Free 晶体技术已完成内部评价，进入客户评价阶段，同时结合28 纳米COP Free 硅片产品的客户认证；并已完成 12 英寸应用于 CIS、Power Device 产品超低阻单晶的研发。

　　携手TCL混改落地，光伏半导体业务齐头并进近期，公司控股股东中环集团进行混合所有制改革，TCL 成为中环混合所有制改革项目的最终受让方。本次混改落地，有望进一步提高公司运营和管理能力，促进产业链协同，激发公司业绩增长潜力，助力公司在光伏与半导体板块继续齐头并进，业务实现稳健发展。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.79 元，对应PE 分别为43.6 倍、32.7 倍、27.3 倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示:光伏市场不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。