华峰氨纶(002064)半年报点评：上半年业绩略超预期 产能提升扩大成本优势

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖/杨靖 日期：2020-07-30

　　事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收60.98亿元(YoY-9.43%)，实现归母净利润6.65亿元(YoY -22.42%)，其中2020年Q2实现归母净利润3.92亿元(YoY -25.54%)，业绩略超市场预期。

　　受疫情影响营收小幅下滑。上半年公司主要产品价格有所下降导致营收同比下降9.43%，其中化学纤维(氨纶)、化工新材料(聚氨酯原液等)、基础化工品( 己二酸等) 业务收入分别为21.63/21.26/16.62 亿元， 同比+3.67%/-35.74%/+34.05%，其中化工新材料业务受聚氨酯原液销量下滑影响导致下降较多，基础化工品业务受己二酸等销量增加带动增速较高。

　　氨纶产能扩张，行业底部毛利率小幅提升。根据wind 数据上半年氨纶(40D)、鞋底原液、己二酸价格同比-10%/-8%/-17%，而同期主要原料PTMEG、纯MDI、纯苯价格分别同比-10%/-33%/-8%，氨纶、己二酸价差同比-4%/-28%。

　　上半年公司10 万t/a 差别化氨纶项目一期于6 月底正式达产，己二酸产能也在扩张中，伴随产能扩张公司的规模优势继续提升，H1 公司化学纤维、化工新材料、基础化工品业务毛利率分别同比+0.73 pct/+0.72 pct/-8.25 pct。

　　持续打造全球聚氨酯制品领先企业。目前公司是国内产能最大的氨纶生产企业，未来两年行业内仅前三家龙头企业有确定性扩产计划，行业格局逐步改善，氨纶价格有望底部回升。己二酸大企业成本优势明显，小企业开工不足三成，己二腈国产化进程加速有望带动国内己二酸需求提升，2020-2021 年仅华峰氨纶及华鲁恒升有扩产计划，高成本的环己烷法装置有可能会面临挑战。公司在新一轮产能扩张后也将持续打造成为全球聚氨酯制品领先企业。

　　投资建议：预计20-22 年归母净利分别为16.04/20.98/24.58 亿元，对应EPS分别为0.35/0.45/0.53 元，PE 分别为19.9/15.2/13.0X。维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目投产进度低于预期、疫情持续时间较长等风险